20170911-东方证券-酒鬼酒-000799.SZ-管理改善、产品升级、渠道发力，湘西文化名酒有望再次腾飞_20页-1mb

湘西文化名酒发展分析总结

核心内容概述

湘西文化名酒（酒鬼酒）作为湖南本土白酒品牌，正通过管理改善、产品升级和渠道发力，加速其市场扩张与业绩增长。公司在湖南市场占有率较低，但借助中粮集团的资源与管理优化，正逐步提升其品牌影响力和市场份额。

主要观点

• 湖南白酒市场特点：湖南白酒市场较为分散，2016年白酒产量约30.58万千升，市场规模约140亿（出厂端）和270亿（零售端）。重点分布在长株潭地区，外来酒占据市场份额超八成，其中川酒和贵酒为主力，酒鬼酒和湘窖为省内代表性品牌。随着居民收入提升和城镇化进程加快，中高端白酒市场持续扩容。

• 品牌定位与产品策略：酒鬼酒定位次高端市场，产品线包括内参、酒鬼和湘泉三大系列，其中酒鬼酒和内参酒为公司核心产品。2017年H1高端产品占比达83.61%，公司聚焦内参和新红坛两大单品，重点布局高端和次高端市场，推动产品结构持续升级。

• 管理与渠道改善：中粮集团入主后，公司内部管理得到改善，高管薪酬激励机制与业绩挂钩，激发管理层积极性。公司加强贴牌清理和价格管控，提升品牌价值。渠道方面，公司加速下沉至县市级市场，重点推进终端核心店建设，提升市场渗透率。

• 营销策略：公司注重文化营销，推出“柔恬”、“情怀”等新品，强化品牌文化内涵。同时，借助大型活动如欧洲杯、G20峰会等进行品牌推广，提升市场影响力。

• 业绩表现：公司2017年H1净利润同比增长113.62%，显示改革成效显著。预计2017-2019年每股收益分别为0.56、0.72、0.96元，结合可比公司估值，给予公司10%的估值溢价，对应17年54倍市盈率，目标价为30.24元，首次给予买入评级。

关键信息

市场分析

• 湖南白酒市场：市场规模较大，但外来酒占据主导地位，本土品牌发展空间广阔。
• 消费升级趋势：随着居民收入提升，中高端白酒需求增长，公司产品结构升级将受益于这一趋势。

公司发展

• 品牌与产品：酒鬼酒是公司核心品牌，内参酒定位高端市场，酒鬼酒和新红坛酒为次高端市场主力产品。
• 管理改革：中粮集团入主后，公司引入先进管理理念，优化激励机制，提升运营效率。
• 渠道策略：公司加速渠道下沉，覆盖湖南122个县，同时依托中粮渠道布局省外市场，计划在河北、山东等地区打造样板市场。

财务预测

• 收入与利润：2017-2019年预计营业收入分别为863、1,113、1,445百万元，净利润分别为182、235、311百万元。
• 毛利率与净利率：预计2017-2019年毛利率分别为79.72%、80.35%、81.07%，净利率分别为21.1%、21.1%、21.5%。
• 估值：公司估值给予10%的溢价，对应17年54倍市盈率，目标价30.24元，首次买入评级。

风险提示

• 外来酒竞争加剧：外来酒在湖南市场占据主导地位，若竞品加大推广力度，可能影响公司市场份额。
• 省外拓展不及预期：公司目前以湖南为核心市场，若省外拓展不达预期，将制约长期增长空间。
• 消费升级不及预期：若湖南消费市场升级速度不及预期，可能影响公司销量和业绩。

财务与运营指标

投资建议

• 投资评级：买入
• 目标价：30.24元
• 估值依据：基于公司处于高速发展期，结合可比公司估值，给予10%的溢价

结论

酒鬼酒在中粮集团的管理支持下，正迎来业绩复苏与品牌提升的关键阶段。通过产品结构优化、渠道下沉和文化营销，公司有望在湖南及省外市场实现快速增长，逐步回归中国白酒品牌一线阵营。