20250512-西南证券-先惠技术-688155.SH-2025年一季报点评_业绩符合预期_固态电池业务即将进入收获期_7页_1017kb

先惠技术（688155）2025年第一季度业绩点评

公司2024年实现营收246.4亿元，同比增长6%；归母净利润22.3亿元，同比增长45.82%；扣非净利润20.7亿元，同比增长60.19%。2025年Q1营收52.1亿元，同比增长65%；归母净利润0.58亿元，同比增长20.5%；扣非净利润0.5亿元，同比增长273%。

盈利方面，2024年销售毛利率25.3%，净利率12.7%，费用率（销售/管理/研发/财务）为5%/6.4%/5.1%/10%，同比费用率下降16pp。2025年Q1毛利率27.5%，净利率17.9%，费用率分别为0.5%/6.4%/5.1%/10%。毛利率和净利率双升，费用控制能力增强。

海外业务占比提升，2024年新能源汽车智能自动化装备收入88.8亿元，同比增长159%，毛利率28.2%。年末在手订单达303亿元，其中68%来自海外项目。海外收入占比增至23%，带动整体毛利率提升。预计2025-2027年营业收入分别为317/397/470亿元，EPS为2.72/3.87/4.86元，动态PE为16/11/9倍。公司与清陶能源合作开发固态锂电池核心设备，有望在行业爆发期抢占市场份额。

风险提示：

1. 海外新能源车发展不及预期
2. 行业竞争加剧导致结构件毛利率下降
3. 汇率波动影响利润

投资建议：
基于海外订单快速增长和固态电池技术布局，给予2025年20倍PE估值，目标价544元，维持"买入"评级。中长期看，公司竞争优势明显，预计2025-2026年归母净利润复合增长率约47%。主要财务指标显示，2024年资产负债率54.39%，未来有望降至44.92%。行业对比显示，可比公司2025年平均PE为17倍，公司估值处于优势位置。