20170524-华泰证券-海天味业-603288.SH-提价覆盖成本上涨_龙头提升估值_14页_1mb

海天味业2017年投资研究报告总结

核心内容

海天味业作为我国调味品行业龙头，2017年展现出良好的增长势头和盈利能力。公司通过提价策略成功覆盖成本上涨，同时依托产能释放和规模效应推动成本下降，实现毛利率的稳步提升。此外，公司通过分团队运营提升管理效率，推动蚝油和调味酱等非酱油品类恢复高增长。

主要观点

• 提价策略有效：为应对物流和包装成本上涨，公司于2016年12月对70-80%的产品提价5%，终端提价于2017年3月完成，有效覆盖成本上涨，使17年Q1毛利率环比上升1.7个百分点至44.7%。
• 库存管理合理：公司提价策略并未过度透支渠道，库存水平保持在合理范围，一季度末库存约1个月，有利于价格管控和市场稳定。
• 产能释放与规模效应：2016年末公司整体产能超过200万吨，主要募投项目进度过半，未来产能继续释放将推动内部成本下降，增强盈利能力。
• 品类多元化增长：调味酱和蚝油在2017年预计恢复至15-20%的较高增速，作为公司未来增长点，具有较大的市场潜力。
• 估值溢价显现：在当前市场环境下，资金风险偏好较低，聚焦龙头股，海天味业作为调味品龙头，具备一定的估值溢价，PE估值高于行业平均水平。

关键信息

• 公司基本面：2016年总股本2705百万股，流通A股2697百万股，总市值106846百万元，总资产13234百万元，每股净资产4.06元。
• 盈利预测：预计2017-2019年公司净利润分别为34亿元、39亿元和44亿元，EPS分别为1.27元、1.44元和1.63元，YOY分别为21%、14%和13%。
• 估值：根据2017年市场环境，给予公司32-34倍PE估值，上调目标价至40.6-43.2元，维持“增持”评级。
• 风险提示：食品安全问题、原材料价格波动及产能消化风险。

财务数据概览

营业收入与净利润

每股指标

估值比率

估值对比

龙头估值溢价

• 白酒：茅台自2016年3月起PE估值比五粮液、洋河高出39%。
• 调味品：海天味业PE估值高于行业平均约27%，中炬高新自2016年6月起PE估值高于行业平均。
• 啤酒：重庆啤酒PS估值高于行业平均约52%。
• 乳制品：伊利股份PS估值高于行业平均约2.7倍。

投资评级

• 投资评级：增持（维持评级）
• 当前价格：39.5元
• 合理价格区间：40.6-43.2元

总结

海天味业凭借其强大的市场地位和有效的成本控制策略，成功应对了行业成本上涨压力，实现毛利率的稳步提升。同时，公司通过分团队运营和产能释放，推动了非酱油品类的高增长，增强了整体盈利能力。在当前市场环境下，海天味业作为龙头股具备一定的估值溢价，建议投资者积极关注。