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招标扰动，产业升级加速

——2013中期医药行业投资策略

核心观点

• 行业整体估值高于历史水平，但中长期增长稳定，下半年估值平移是大概率事件。
• 招标降价和GMP改造加速将导致行业增速放缓。
• 中药行业在子行业中表现领先，具备较强增长潜力。
• 产业升级是医药行业发展的主要方向，包括大健康、大消费、原料药制剂升级、掌控上游资源、优势地区商业等。

主要观点

1. 行业增速变化

   • 2013年1-4月，医药制造业销售收入同比增长20.29%，利润总额同比增长19.18%，相对稳健。
   • 受各省招标降价和GMP改造加速影响，预计下半年行业增速将略低于上半年。

2. 子行业分化

   • 中成药收入同比增长25.05%，利润总额同比增长24.72%。
   • 中药饮片销售收入同比增长29.17%，利润总额同比增长34.04%。
   • 生物制品和医疗器械行业增速相对平缓，但仍有增长空间。

3. 招标模式影响

   • 广东等省份采取“唯低价”招标模式，对普药和仿制药形成压力，但对独家品种有利。
   • 非基药采用“五类质量分层下的最低价”方式，进一步削弱仿制药利润。
   • 吉林方案相对温和，强调采购周期和综合评分，对药品质量有更高要求。

4. 产业升级趋势

   • 新版GMP和GSP标准将淘汰落后产能，提升行业成本，加速产业升级。
   • 2013年底无菌药品生产需达到新标准，2015年全面实施认证。
   • 成本上升因素包括环保、人力和中药原材料价格。
   • 产能过剩问题在原料药领域尤为突出，如维C、青霉素等。

5. 外部环境挑战

   • 62号令要求出口药品需符合欧盟GMP标准，增加出口难度。
   • 原料药面临国际贸易摩擦，出口受阻。

投资策略

• 关注大健康与大消费：受益于人口老龄化和医保覆盖面扩大，需求增长确定。
• 原料药制剂产业升级：提升产品附加值和竞争力。
• 掌控上游资源型公司：如中药资源、生物药研发等。
• 优势地区商业：受益于区域政策和市场集中度提升。

主题投资机会

• 医院新建与改扩建
• 国企重组
• 二胎政策利好
• 电商发展

推荐标的

重点公司投资评级一览

总结

• 行业面临招标降价和产业升级双重压力，但中长期增长潜力依然存在。
• 重点推荐具备产业升级、大健康、大消费及资源掌控能力的公司。
• 投资逻辑主要围绕确定性增长、政策红利及行业趋势展开。
• 估值方面，多数公司处于合理区间，部分公司存在估值调整空间。