20210919-兴证国际证券-蒙牛乳业-02319.HK-龙头乳企图南去_长短业绩均可期_59页_6mb

蒙牛乳业（02319.HK）投资分析总结

核心内容

蒙牛乳业是一家在港股通（沪、深）上市的龙头企业，2021年9月17日收盘价为50.00港元，总股本39.49亿股，总市值1,974.55亿港元，净资产329.83亿元，总资产801.46亿元，每股净资产8.79元。分析师张博维持“买入”评级，目标价为59.21港元，对应2021-2023年PE分别为35.0x、28.3x、22.7x。

主要观点

• 短期业绩改善：2021年H1营收同比增长22.3%，预计全年增长15%以上；毛利率压力下降，销售费用率下降，带动OPMargin、EPS和ROE提升。
• 长期增长可期：公司提出5年战略目标，计划到2025年实现业绩翻倍，目标年复合增长率14.9%。鲜奶、奶酪、奶粉业务营收均需突破100亿元，年复合增速分别为48.2%、28.4%、17.0%。
• 行业机遇显著：常温奶高端化、鲜奶及奶酪高增长、下沉市场消费升级是主要增长点。
• 产品结构优化：特仑苏、纯甄等高端产品占比提升，每日鲜语、爱氏晨曦、妙可蓝多等品牌表现突出。
• 渠道与品牌强化：通过渠道下沉、精耕及Z世代营销策略，提升市场份额与品牌影响力。
• 奶源控制优势：公司控股现代牧业和中国圣牧，拥有40%战略合作奶源，保证高端产品供应。
• 治理机制完善：股权结构较分散，管理层经验丰富，事业部制和股权激励计划提升运营效率。

关键信息

财务指标

投资建议

• 维持“买入”评级，目标价59.21港元。
• 业绩驱动股价，历史超额收益达19.3%，主要来自业绩兑现、收并购或消费升级预期。
• 当前公司营收增速提升、销售费用率下降、利润释放，处于5年战略期首年，长短期业绩均可期。

产品与渠道

• 常温奶：业绩基本盘，特仑苏和纯甄产品结构升级，渠道下沉及精耕，Z世代营销带来量价齐升。
• 鲜奶：蓝海赛道，冷链物流普及，奶源优势明显，每日鲜语为大单品，收入高增长。
• 奶酪：爱氏晨曦和妙可蓝多品牌，奶酪棒和马苏里拉奶酪产品享受再制奶酪快速增长红利。
• 奶粉：雅士利和贝拉米品牌，成人奶粉占比过半，受益于人口老龄化带来的需求增长。

风险提示

• 食品安全问题
• 原奶价格上涨超预期
• 终端动销不及预期
• 费用超预期

战略与成长空间

• 5年战略目标：2025年实现业绩翻倍，年复合增长14.9%。
• 行业机遇：常温奶高端化、鲜奶及奶酪高增长、下沉市场消费升级。
• 多元经营：覆盖UHT奶、常温酸奶、低温酸奶、低温鲜奶、风味牛奶等全品类液态奶业务，整合奶粉和奶酪业务，提升整体竞争力。
• 管理层目标：通过产品、渠道、产业链综合发力，实现业绩增长。

公司治理与激励机制

• 股权结构：较分散，管理层自主决策权高，中粮集团、达能集团、ArlaFoods分别持股16.15%、9.82%、5.28%，合计31.25%，公众持股68.75%。
• 激励机制：股权激励计划激发管理层和员工积极性，推动业绩提升。

上游与供应链

• 奶源控制：控股现代牧业和中国圣牧，拥有40%战略合作奶源，供应高端产品。
• 牧场产能提升：区域均衡发展，品质过硬，助力产品高端化。
• 原奶供给：行业原奶短缺，公司上游控制力强，构造竞争壁垒。

未来展望

• 盈利预测：预计2021年公司利润释放，2023年实现更高增长。
• 估值与评级：基于PE估值法，目标价59.21港元，对应2021-2023年PE分别为35.0x、28.3x、22.7x。
• 行业趋势：后疫情时代健康食饮风尚及蛋白质营养补充诉求拉高乳制品需求量，产品高端化、新业务推进、下沉市场消费升级，乳制品销售额增速有望回升。

总结

蒙牛乳业作为行业龙头，具备良好的增长潜力。短期业绩改善与长期战略目标相辅相成，产品结构优化、渠道下沉、品牌强化、奶源控制等多重因素推动公司业绩提升。尽管面临一定的风险，但公司治理机制完善、管理层经验丰富，具备较强的执行力和市场竞争力。未来5年，公司有望实现业绩翻倍，成为投资者关注的重点。