【公司研究】上海新阳--投资价值分析报告：中国半导体关键工艺材料龙头企业-20201113（29页）_6mb

上海新阳（300236.SZ）投资价值分析报告总结

核心内容

上海新阳是中国集成电路制造和封测关键工艺材料的龙头企业，主要业务涵盖电子电镀、电子清洗和电子光刻三大核心技术，产品包括半导体制造用电镀液、清洗液、光刻胶等。公司已为中芯国际、长江存储、合肥长鑫、长电科技等国内外知名半导体企业供应关键材料，是国内唯一一家能为90-28nm铜互连制程提供超纯电镀液及添加剂的本土企业。

主要观点

1. 行业趋势

   • 国产替代和创新周期驱动中国半导体材料行业快速发展。
   • 全球半导体材料市场规模持续增长，2018年达到519亿美元，其中晶圆制造材料和封装材料分别增长15.9%和3.0%。
   • 中国半导体材料市场增长迅速，2018年销售额为84.4亿美元，增长11%。

2. 公司地位

   • 公司在半导体传统封装领域功能性化学材料销量和市占率全国第一。
   • 在晶圆制造领域，其电镀液、清洗液等产品被国内25条集成电路生产线认定为Baseline（基准材料）。
   • 公司正加速布局光刻胶和超纯化学材料，以实现技术突破和国产替代。

3. 募投项目

   • 拟定增14.5亿元，用于集成电路制造用高端光刻胶研发和产业化项目（8.15亿元）及集成电路关键工艺材料项目（3.5亿元）。
   • ArF干法光刻胶预计2022年少量销售，2023年实现量产；KrF厚膜光刻胶预计2021年少量销售，2022年实现量产，预计2023年销售收入可达近2亿元。

4. 盈利预测

   • 预计2020-2022年公司营业收入分别为7.16、8.89、10.94亿元，归母净利润分别为2.20、1.25、1.56亿元，对应EPS分别为0.68、0.39、0.48元。
   • 公司在光刻胶和超纯化学材料领域具备显著增长潜力，预计2020-2022年电子化学材料业务收入分别为3.04、4.28、5.80亿元，毛利率预计为44.0%、46.5%、47.5%。

5. 估值与评级

   • 当前股价为54.35元，2020-2022年PE分别为80x、139x、112x。
   • 扣除约50亿元持有股权资产后，PE分别为53x、92x、75x，低于行业平均估值水平。
   • 首次覆盖给予“买入”评级。

关键信息

财务表现

• 2019年公司实现收入6.41亿元，同比增长14.54%；归母净利润2.10亿元，同比增长3059.82%。
• 2020年前三季度公司实现收入4.87亿元，同比增长7%；归母净利润1.77亿元，同比下滑39%，但扣非归母净利润同比增长50%。
• 非经常性损益主要来源于股权置换及公允价值变动收益。

技术与研发

• 公司拥有电子电镀和电子清洗两大核心技术，第三大核心技术（光刻胶）正在全力开发中。
• 近10年研发投入年均复合增长22%，占半导体业务营收平均15%。
• 技术团队以高学历人员为主，具备丰富的研发经验，且已引进多名海外顶尖专家。

项目实施

• 光刻胶项目投资10.46亿元，预计2023年实现产业化，内部收益率26.14%，投资回收期7.47年。
• 集成电路关键工艺材料项目投资3.5亿元，预计新增年产能17,000吨，内部收益率14.70%，投资回收期8.03年。

市场与客户

• 公司客户包括中芯国际、长江存储、合肥长鑫、长电科技、通富微电、华天科技等。
• 产品已通过多个客户全球供应商评比，屡次获得第一名。
• 拟通过新基地建设提升产能和供应链稳定性。

风险提示

• 技术泄露风险。
• 美国对半导体行业制裁可能加剧。

投资建议

• 在半导体材料国产化趋势推动下，公司具备技术优势和市场竞争力。
• 光刻胶项目有望打破国外垄断，成为公司新的增长点。
• 公司未来业绩增长可期，给予“买入”评级。