20181030-浙商证券-兄弟科技-002562.SZ-兄弟科技三季报点评_维生素价格下滑业绩承压_新项目建设持续推进_4页_692kb

报告摘要

兄弟科技（002562）三季报分析总结

核心内容

兄弟科技（002562）于2018年10月30日发布三季报，显示公司在2018年前三季度面临业绩承压和新项目建设进度不及预期的挑战。

主要观点

业绩承压：2018年前三季度公司实现营业收入10.75亿元，同比下降0.39%；营业利润1.07亿元，同比减少64.62%；归母净利润0.76亿元，同比减少69.89%。其中，第三季度收入3.16亿元，同比下降25.79%，归母净利润为-0.097亿元，同比大幅下降110.12%。
毛利率下滑：公司毛利率为26%，同比大幅下降20.47个百分点，主要由于维生素产品价格下跌。
成本与费用变化：销售费用同比上升35.95%，主要因维生素销售增长导致运费及佣金增加；管理费用同比下降22.34%；财务费用同比上升96.83%，主要由于可转换公司债券利息计提。
新项目进展：公司在建工程达38.49亿元，同比增长220.32%，主要由于兄弟医药项目建设增加。公司已建成并投产维生素B3、B5及泛酸钙项目，未来1-2年将为公司带来营收和利润增量。
战略调整：公司设立四大事业部，拓展香料中间体与碘造影剂等稳定现金流产品，以“帝斯曼”式发展模式，打造国内优质原料及中间体企业。
投资与成长：公司持续规划新项目，包括1000吨碘造影剂原料及中间体项目、20000吨苯二酚及31100吨苯二酚衍生物项目，旨在提升长期竞争力。

关键信息

财务摘要（单位：百万元）

项目	2016A	2017E	2018E	2019E	2020E
营业收入	1564.53	1507.69	1845.81	2218.93	-
净利润	403.04	72.79	94.58	126.43	-
每股收益（元）	0.47	0.08	0.11	0.15	-
P/E	8.58	47.48	36.54	27.34	-

项目预测与财务指标

营业收入预测

2018年：15.07亿元，增速-3.63%
2019年：18.46亿元，增速22.43%
2020年：22.18亿元，增速20.21%

归母净利润预测

2018年：0.73亿元，增速-81.94%
2019年：0.95亿元，增速29.94%
2020年：1.26亿元，增速33.68%

每股收益（EPS）预测

2018年：0.08元/股
2019年：0.11元/股
2020年：0.15元/股

财务比率

指标	2017	2018E	2019E	2020E
毛利率	47.86%	24.83%	24.72%	27.01%
净利率	25.76%	5.40%	5.55%	6.07%
ROE	19.91%	3.22%	4.15%	5.27%
ROIC	17.18%	3.38%	4.26%	5.14%
资产负债率	34.04%	34.66%	39.54%	43.16%
流动比率	3.16	1.72	1.46	1.38
速动比率	2.66	1.41	1.15	1.05
P/E	8.58	47.48	36.54	27.34
P/B	0.95	1.56	1.49	1.42
EV/EBITDA	14.68	17.26	14.06	11.49

风险提示

维生素产品价格大幅下跌
新项目建设进度不及预期

投资评级

当前评级：增持
上次评级：买入
当前价格：￥3.99

总结

兄弟科技在2018年前三季度受到维生素价格下跌的影响，导致业绩承压，毛利率显著下滑。然而，公司持续推进新项目建设，未来1-2年将逐步释放产能，带来营收和利润增长。公司战略上正从强周期性产品向稳定现金流产品转型，以提升抗风险能力。尽管短期业绩表现不佳，但长期来看，公司有望通过产能扩张和产品结构调整实现业绩复苏。投资方面，当前评级为增持，但需关注维生素价格波动及新项目推进情况。

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