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钢铁行业产业链利润分化分析总结

核心内容概述

2023年2月发布的《解码钢铁行业（八）：产业链全解之利润分化的中上游》报告，主要分析了中国钢铁行业自2021年以来的产业链利润变化情况。报告指出，钢铁行业上游（铁矿石、焦炭、废钢）利润空间明显增加，而中游（钢铁制造）利润被显著压缩，下游行业则处于相对弱势地位。

主要观点

1. 原材料成本对钢材价格影响显著

• 原材料成本占钢材生产的比重高达 70%，其中铁矿石占 50%，焦炭占 30%，其余为废钢、助熔剂等。
• 螺纹钢价格与铁矿石、焦炭价格高度相关，修正R方分别达到 50.5% 和 80.4%。
• 从原材料加权成本来看，螺纹钢价格对原材料成本的变化具有 82.3% 的敏感度，说明原材料成本变动对钢铁行业盈利具有决定性影响。

2. 钢铁行业集中度偏低，定价权弱

• 中国钢铁行业CR10仅为 40%，远低于日本（80%）、韩国（93%）和美国（54%）。
• 铁矿石和煤炭行业集中度较高，四大矿产商占据全球铁矿石市场 50% 份额，国内煤炭行业CR10超过 50%，而钢铁企业集中度明显偏低，导致钢厂对上游价格缺乏议价能力。

3. 上游利润空间扩大，中游利润被挤压

• 2017-2020年期间，上游利润对钢铁行业的影响不明显，但 2021年以来，铁矿石、煤炭毛利率大幅攀升，钢铁行业利润则徘徊在盈亏平衡线附近。
• 上游对下游的利润挤占效应更加明显，主要由于原材料价格快速上涨和下游需求的超预期萎缩。

4. 上游主体盈利分化明显

• 铁矿石：5家主要企业（河钢资源、大中矿业、海南矿业、金岭矿业、安宁股份）中，河钢资源资源储量大、品位高，盈利和偿债能力较强；其余企业资源品位偏低，但整体盈利表现优于行业平均水平。
• 焦炭：8家主要企业中，美锦能源、开滦股份焦煤自给率较高，但整体毛利率较低，多数企业盈利表现不佳，部分企业ROE已由正转负。
• 废钢：4家主要企业（华宏科技、天奇股份、格林美、中再资环）因行业门槛高、集中度低，盈利主要依赖政策补助，毛利率普遍在 15% 左右，政策补贴占净利润比重基本在 20% 以上。

关键信息

铁矿石

• 河钢资源：拥有1.5亿吨平均品位达 58% 的磁铁矿资源，年产能为 800万吨，毛利率 40% 以上。
• 大中矿业：铁矿石储量达 5.2亿吨，但品位偏低，年产量约 530万吨。
• 海南矿业：平均品位 46.6%，年产量约 300万吨。
• 金岭矿业：主要生产 65% 以上的特精粉，品位 38.2%-51.2%。
• 安宁股份：以生产 61% 的钒钛铁精矿为主，品位约 30%。
• 集中度：五家铁矿石企业合计产量约 2000万吨，占全国铁矿产量不到 5%。
• 盈利表现：毛利率平均 40% 以上，ROE平均 10% 以上，资产负债率基本在 40% 以下。

焦炭

• 美锦能源、陕西黑猫、开滦股份：年产能在 600-800万吨，焦煤自给率较高，毛利率 20% 左右。
• 宝泰隆：年产量约 158万吨，焦煤自给率不足 40%，毛利率约 13%。
• 其他企业：多数依赖外购焦煤，毛利率普遍降至 5% 以下，部分企业ROE由正转负。
• 集中度：8家焦炭企业合计产量约 2700万吨，占全国焦炭产量不到 6%。
• 偿债能力：除开滦股份外，其余企业现金短债比普遍在 0.3-0.5 之间。

废钢

• 华宏科技、天奇股份：主要回收报废汽车，部分具备军队退役装备回收资质。
• 格林美：主要回收废旧电池和汽车，2021年营收约 200亿，其中废弃资源利用业收入约 56亿。
• 中再资环：主要回收电器电子产品。
• 毛利率：基本在 15% 左右。
• 盈利依赖：主要依赖政策补助，占净利润比重 20% 以上。
• 行业门槛：废钢加工处理门槛较高，需具备相应资质。

风险提示

• 经济超预期：若经济复苏不及预期，可能导致钢铁需求下滑，进一步压缩行业利润。
• 钢铁需求修复不及预期：下游需求若未如期恢复，将对中游利润空间造成更大压力。

行业趋势总结

• 铁矿石和煤炭作为钢铁产业链的核心原材料，其毛利率显著高于钢铁和焦炭。
• 随着原材料价格的持续上涨，钢铁行业利润空间被进一步压缩。
• 上游行业集中度和资源稀缺性决定了其在产业链中的主导地位，而中游行业由于集中度偏低，盈利表现相对较弱。
• 政策补贴在废钢行业起着关键作用，短期内难以摆脱对政策的依赖。

图表目录

• 图1：钢材价格对原材料成本的变化敏感度较高
• 图2：我国钢铁行业集中度明显偏低
• 图3：原材料成本变动与钢铁行业盈利存在相关性
• 图4：煤炭、铁矿、钢铁、下游行业利润率走势
• 图5：钢铁、铁矿、煤炭利润占工业企业总利润的比重变化
• 图6：5家铁矿石企业毛利率水平普遍较高
• 图7：5家铁矿石企业资产负债率普遍不高
• 图8：8家焦炭企业焦煤外购率普遍较高
• 图9：8家焦炭企业毛利率均一般
• 图10：4家废钢企业毛利率均不高
• 图11：4家废钢企业盈利较为依赖政策优惠
• 图12：钢铁产业链中上游毛利率走势

表格目录

• 表1：5家铁矿采掘企业铁矿石资源汇总