2021年下半年A股投资策略：新旧转换，越转越快-20210806-国信证券-22页_838kb

2021年下半年A股投资策略总结

核心内容

2021年下半年A股市场面临新旧转换的机遇，整体估值不高，流动性持续改善，利率处于下行趋势，企业盈利驱动力由总需求转向供给侧，结构性投资方向明确，为投资者提供了长期超额收益的可能。

主要观点

• 市场整体表现：2021年上半年A股市场迎来第二波主升浪，万得全A指数上涨6%。结构上成长板块优于价值板块，中小盘优于大盘。
• 行业表现：周期板块表现突出，上游资源品（如采掘、钢铁、有色金属、建筑材料）在通胀上行期普遍受益，利润增速显著提升。
• 盈利驱动力变化：传统自上而下的分析框架失效，供给侧变量（如集中度提升、消费升级、科技创新）成为盈利主要驱动力，部分行业已走出长期超额收益。
• 结构性机会明确：当前A股市场在“内需、科技、绿色”方向上具备明确的投资逻辑，看好新能源、半导体、医药等行业的投资机会。
• 流动性改善：A股市场新增投资者数量稳步增长，两融余额持续攀升，外资持续净流入，流动性有望持续改善。
• 利率下行趋势：国内外市场利率持续回落，央行降准释放积极信号，G7国家10年期国债利率处于历史低位，美国存款机构总资产仍在扩张。
• 估值水平合理：A股整体估值不高，基金重仓股相对估值较高，但尚未出现系统性风险信号。
• 历史经验总结：股市大跌往往伴随着高估值、基本面或流动性拐点，当前A股并未出现上述信号，市场向上趋势尚未结束。

关键信息

2021年上半年行情回顾

• A股整体上涨6%，成长板块表现优于价值板块，中小盘优于大盘。
• 周期板块领涨，上游资源品（如采掘、钢铁、有色金属、建筑材料）表现最佳。

盈利表现分析

资源周期品

• 通胀上行期量价齐升，销售净利率和ROE均显著提升。
• 与PPI走势高度相关，高点与PPI高点同步或领先出现。

重化工制造业

• 以需求为主导，销售净利率领先于PPI提升，但部分行业（如通信、汽车）在后期通胀中未显著提升。
• 营收增速在前两轮通胀中显著提升，第三轮则有所下降。

生活资料制造业

• 趋势大于周期，毛利率和营收增速持续上升，ROE提升明显。
• 家用电器行业在通胀上行期毛利率下降，但营收扩张弥补了盈利。

服务运输及其他行业

• 通胀敏感性较低，销售净利率和ROE波动较小。
• 公用事业行业在通胀上行期销售净利率下降，ROE趋势性走弱。

流动性与利率环境

• A股新增投资者数量稳步增长，两融余额攀升，外资持续净流入。
• 市场利率持续回落，G7国家利率处于历史低位，美国存款机构总资产持续扩张。

估值水平

• A股整体估值不高，基金重仓股相对估值较高。
• 估值高并非市场大跌的充分条件，需结合基本面和流动性变化判断。

历史市场大跌经验

• 高估值是大跌的重要信号：历次大跌前，市场估值往往处于高位。
• 大跌需基本面或流动性拐点：8次大跌中，6次同时满足基本面与流动性拐点，仅1987年美股大跌为流动性拐点。
• 股市高点滞后于基本面：多数情况下，股市高点滞后于基本面高点，但也有例外（如2000年美股）。

投资建议

• 结构性方向明确：内需、科技、绿色为当前市场三大主线。
• 看好行业：新能源、半导体、医药等具备长期增长潜力的行业。
• 市场趋势判断：当前A股未出现系统性风险信号，市场仍处于上升通道，不排除轮动和补涨可能。

结论

• A股基本面稳健，盈利强劲，流动性宽裕，利率下行，整体估值合理。
• 传统投资分析框架失效，供给侧变量成为盈利核心驱动力。
• 结构性机会明确，建议关注内需、科技、绿色相关行业。
• 当前市场未出现大跌信号，向上趋势未结束，具备投资价值。

投资评级说明

风险提示

• 本报告仅供参考，不构成投资建议。
• 投资者应自行判断并承担风险。
• 报告内容可能随市场变化而调整，不保证时效性。

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