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2021年下半年A股投资策略总结

核心内容

本报告由国信证券经济研究所发布，分析了2021年下半年A股市场的投资策略，结合上半年行情回顾、宏观经济表现、行业盈利情况、市场流动性、利率趋势、估值水平及历史市场大跌经验，提出了当前A股市场的结构性投资机会。

上半年行情回顾

• 市场整体表现：A股在一季度末迎来第二波主升浪，万得全A指数上涨6%。
• 结构特征：成长板块优于价值板块，中小盘表现优于大盘。
• 行业表现：周期板块领涨，上游资源品表现最优。

宏观经济表现

• 宏观经济表现总体不差，企业盈利保持强劲增长。
• 二季度A股利润增速预计小幅下行，但金融板块利润增速将显著提升。
• 非金融企业盈利迎来下行拐点，但整体仍保持增长趋势。

行业盈利表现

资源周期品

• 盈利逻辑：量价齐升。
• 表现：三轮通胀中均出现显著提升，销售净利率和ROE表现良好。

重化工制造业

• 盈利逻辑：以需求为主导。
• 表现：前两轮通胀中销售净利率和营收增速显著提升，但第三轮表现有所分化。

生活资料制造业

• 盈利逻辑：趋势大于周期。
• 表现：毛利率和营收增速在三轮通胀中均有所提升，ROE表现相对稳定。

服务运输及其他行业

• 盈利逻辑：通胀敏感性较低。
• 表现：多数行业在三轮通胀中营收增速显著提升，但ROE表现分化。

市场流动性

• A股市场新增投资者数量持续增长，两融余额上升。
• 外资持续净流入，流动性有望持续改善。

利率趋势

• 海内外市场利率持续回落，央行降准释放积极信号。
• G7国家10年国债利率处于历史低位，美联储资产负债表仍在扩张。

估值水平

• A股整体估值不高，基金重仓股相对估值较高。
• 估值高并非市场大跌的充分条件，但需警惕高估值带来的风险。

历史市场大跌经验

• 高估值是大跌的重要信号：历次大跌多出现在估值“新高”或“前高”。
• 大跌的充分条件：基本面拐点或流动性拐点必有其一。
• 高点与基本面关系：股市高点多数同步或滞后基本面高点，但也有例外，如2000年美股。

当前市场判断

• 当前A股基本面不差，经济及企业盈利保持强劲增长。
• 流动性较为宽裕，利率在下行，整体估值水平不高。
• 供给侧变量成为盈利主要驱动力，产业趋势投资逻辑带来长期超额收益。
• “内需、科技、绿色”方向明确，看好新能源、半导体、医药等行业。

投资建议

• 结构性方向：关注内需、科技、绿色领域。
• 行业机会：新能源、半导体、医药等具备长期增长潜力的行业。
• 投资逻辑：产业趋势投资逻辑带来长期超额收益。

风险提示

• 本报告基于公开资料，不保证信息的完整性、准确性。
• 投资决策需结合个人投资目标和财务状况，自行承担风险。
• 报告不构成投资建议或要约。

投资评级

分析师承诺

• 报告数据来源合规，分析逻辑基于职业理解，力求客观公正。

结论

• A股市场目前未出现系统性风险，向上趋势没有结束。
• 可能存在轮动和补涨机会，建议关注“内需、科技、绿色”结构性方向。