20150623-信达证券-煤炭行业2015年中期投资策略_持续关注供给收缩与需求放缓的博弈_25页_1mb

持续关注供给收缩与需求放缓的博弈：2015年煤炭行业中期投资策略总结

核心内容

本报告分析了2015年上半年煤炭行业的发展状况，指出煤炭行业仍处于基本面恶化的阶段，主要受需求放缓和供给过剩的双重影响。分析师郭荆璞和钟惠认为，尽管政策对煤炭行业进行整合和限产，但煤炭需求增长缓慢，价格反弹空间有限，煤炭行业仍面临较大的挑战。

主要观点

• 需求端持续走低：煤炭需求增速由GDP增速、单位GDP能耗增速和煤炭占能源消费比重增速共同决定。预计2015-2020年煤炭需求增速将降至1%左右，主要受GDP增速放缓、能效提高和清洁能源发展的影响。
• 供给端过剩严重：当前我国煤炭产能严重过剩，有效产能取决于市场需求和价格。政策执行力度的加大有助于缓解供需失衡，但短期内难以逆转。
• 价格走势预测：预计2015年煤炭价格低谷出现在三季度末，价格区间为360-400元/吨；价格高点将出现在岁末年初，价格区间为440-480元/吨。
• 行业整合与政策支持：国家将出资成立煤炭行业整合基金，推动行业整合，提升集中度，改善市场供需结构。
• 投资策略：在牛市背景下，煤炭板块的投资机会主要来自于超跌反弹和跟随大盘的补涨，但难以实现超额收益。建议关注低估值及国企改革品种，尤其是中国神华。

关键信息

需求端分析

• 需求增速模型：煤炭需求增速 = GDP增速 + 单位GDP能耗增速 + 煤炭占能源消耗比重增速。
• 历史数据趋势：1994-2014年，煤炭需求增速与模型预测基本一致，但个别年度存在差异。
• 未来预测：2015-2020年，GDP增速维持在7%，单位GDP能耗每年下降4%，煤炭占能源消费比重降至60%。因此，煤炭需求增速将降至1%左右。

供给端分析

• 产能过剩现状：2013年煤炭产能为43.6亿吨/年，利用率84.4%。当前全国25个省区合计产能约为32.5亿吨，较2014年全年产量有6亿吨以上的超产空间。
• 政策调控：国家通过严控违规生产、关停高成本产能和限制超产，逐步减少过剩产能，推动行业整合。
• 成本与盈利：随着煤价下跌，煤企利润空间缩小，部分企业已亏损，行业整体盈利持续下滑。

价格走势与市场表现

• 动力煤价格：环渤海5500大卡动力煤均价为415元/吨，较2014年底下跌20.95%。
• 炼焦煤价格：山西临汾主焦精煤车板价为680元/吨，较2014年底下跌13.92%。
• 价格预测：未来一年煤炭价格低谷出现在三季度末，高点出现在岁末年初。

行业整合与基金支持

• 整合基金：国家将出资成立煤炭行业整合基金，以加快行业整合，提升集中度。
• 地方整合：内蒙古等地区已开始推进煤炭上下游企业重组，以优化资源配置。

投资策略

• 整体评级：维持煤炭行业“看好”投资评级，但行业整体难有趋势性机会。
• 个股推荐：中国神华因其低估值和行业整合的潜在受益，被重点推荐。
• 风险提示：包括需求继续偏弱、宏观经济探底过程漫长、矿难发生等。

行业现状与展望

• 市场表现：2015年上半年，煤炭行业累计涨幅约38%，同期沪深300指数涨幅约27%。
• 产业链低迷：煤-焦-钢产业链持续低迷，钢铁行业利润空间压缩，库存增加。
• 环保与清洁能源：《煤炭清洁高效利用计划》推动煤炭产业提高利用效率，减少污染。

重点数据与图表

• 图1：煤炭行业2015年以来的市场表现。
• 图2：炼焦煤、动力煤子行业与行业走势比较。
• 图3：煤炭价格走势与板块走势对比。
• 图4-7：动力煤价格走势（环渤海、大同南郊、秦皇岛港、石洞口二厂）。
• 图8-9：发电量及同比增速（火电、水电）。
• 图10-12：炼焦煤价格走势（临汾、京唐港、首钢采购价）。
• 图13-14：粗钢产量及钢材库存变化。
• 图15-17：煤炭行业主营业务收入、利润总额及盈利情况。
• 图18-19：煤炭需求量同比增速与实际消费量同比增速对比。
• 图20：煤炭需求量增速预测图示。
• 图21-22：煤炭产能、产量及产能利用率情况。
• 图23：国内产量前20煤企产能成本曲线。
• 图24-26：煤炭和下游行业固定资产投资增速对比，煤炭进口情况。
• 图27-28：煤炭行业资产负债率及单位亏损情况。
• 图29：2015年以来各行业板块涨跌幅情况。

风险因素

1. 需求继续偏弱，煤炭价格弱势难改；
2. 宏观经济探底过程漫长；
3. 矿难发生等。

投资建议

• 行业整体：维持“看好”评级，但基本面短期难有反转；
• 个股：推荐中国神华（601088），因其低估值和行业整合的潜在受益；
• 关注机会：在牛市背景下，关注超跌反弹及跟随大盘的补涨机会。

结论

煤炭行业在2015年仍面临需求放缓与供给过剩的双重压力，价格反弹空间有限，行业整合是改善市场供需的关键。分析师建议投资者关注低估值及国企改革品种，尤其是中国神华，以应对行业长期调整的挑战。