20231205-东吴证券-固收点评_化债方案不断推进对地方政府影响几何__7页_446kb

特殊再融资债对地方政府债务影响分析

事件

2023年10月以来，特殊再融资债重启发行，本轮新增规模已超过万亿。存量债务化解工作持续推进，预计对各地方政府的债务率和财政支出结构产生一定影响。

观点

特殊再融资债属于债务置换，将隐性债务显性化。分析师指出：

• 发行特殊再融资债会提高地方窄口径债务率（一般债和专项债余额除以综合财力），2017-2019年平均CAGR为13.17%，2020-2022年为28.54%，但宽口径债务率（包括地方债务和城投有息负债除以综合财力）平均CAGR为26.69%，无明显变化。
• 偿还特殊再融资债使用借新还旧方式，不会增加宽口径债务率。
• 置换低利率（约2.90%）债置换高利率（约4.78%）城投债，可节约约3.43万亿元利息支出，主要受益省份包括贵州、辽宁、吉林等。节约利息可能撬动基建投资，国家预算内资金占固定资产投资比重波动升，2018-2022年一般公共财政支出中基建投资支出占比波动。

风险提示

• 宏观经济变化超预期。
• 政策变化超预期。
• 测算存在误差。