20170504-信达证券-策略专题_16年年报及17年一季报分析_营收增速是最大亮点_16页_636kb

2016年年报及2017年一季报分析总结

核心内容概述

本报告分析了2016年A股上市公司年报及2017年一季报的财务表现，重点从成长性、盈利能力、盈利质量、回款质量、偿债能力等多个维度展开，揭示了上市公司业绩改善的主要驱动因素及潜在风险。

主要观点与关键信息

1. 成长性显著提升

• 营业收入增速：由2016年三季报的 $3.74%$ 上升至2017年一季报的 $20.74%$，整体呈快速上升趋势。
• 利润增速：自2016年三季报由负转正后持续上行，由 $1.46%$ 增长至 $17.32%$。
• 非金融板块：非金融A股利润增速从 $13.59%$ 上升至 $40.02%$，非金融石油石化板块利润增速从 $2.22%$ 上升至 $27.08%$。
• 驱动因素：宏观经济企稳、PPI持续走高，以及2016年基数较低，是业绩改善的主要原因。

2. 盈利能力增强

• ROE（净资产收益率）：在季节调整后，一季度ROE有所上升，主要得益于资产周转率的显著提升。
• 总资产净利率与总资产报酬率：两者同步上升，表明资产使用效率提高，盈利能力增强。
• 杜邦分析：资产周转率对ROE的影响最大，而销售净利率提升幅度较小。

3. 盈利质量与回款质量

• 经营现金流占比下降：经营现金流占净利润和净资产的比值在季节调整后出现下降，表明企业盈利质量与现金流改善速度不匹配。
• 应收账款与应付账款占比上升：自2008年以来，应收账款和应付账款在营业收入中的占比持续提升，显示企业回款质量有所恶化。

4. 偿债能力变化

• 流动比率与速动比率：自2014年起持续上升，但在2017年一季报中，除非金融A股外，其他板块出现回调，表明偿债能力可能面临拐点。
• 已获利息倍数：整体波动较大，绝对值较2016年Q3有所下滑，反映企业偿债压力增加。

5. 固定资产投资与商誉情况

• 固定资产净值占比：固定资产净值占总资产比例逐渐企稳，显示企业固定资产投资意愿仍处于恢复初期。
• 商誉占比：商誉在净资产和净利润中的占比持续上升，尤其是创业板，商誉已超过净利润，若发生商誉减值将对盈利产生较大影响。

6. 费用率变化

• 销售费用率与管理费用率：均出现小幅下降，主要由于营业收入增长。
• 财务费用率：尽管市场利率上升，但上市公司财务费用率未明显受到影响。

7. PPI与营收增速的关联

• 非金融企业营收增速：与PPI高度相关，相关系数达0.85。
• PPI下滑影响：若未来PPI持续下行，上市公司营收增速可能随之放缓。

8. 内生增长贡献

• 内生增长利润占比：2016年内生增长对利润的贡献度上升，主要来自非经营性利润和并购活动。

结构分析

成长性分析

• 上市公司整体营收与利润增速显著提升。
• 非金融板块增速尤为突出，尤其是石油石化行业。

盈利能力分析

• ROE与总资产净利率、总资产报酬率同步上升。
• 资产周转率是盈利能力提升的主要动力。

盈利质量分析

• 经营现金流占净利润和净资产的比值下降，显示盈利质量有待提升。

回款质量分析

• 应收账款与应付账款在营收中的占比上升，回款质量恶化。

偿债能力分析

• 流动比率与速动比率在2017年一季报出现回调，可能预示偿债能力拐点。
• 已获利息倍数波动较大，绝对值下降。

固定资产与商誉分析

• 固定资产投资意愿尚未完全恢复。
• 商誉占比较高，存在减值风险。

费用率分析

• 销售与管理费用率下降，财务费用率相对稳定。

风险与展望

• 风险提示：PPI下行可能拖累营收增速，商誉减值风险上升，现金流改善滞后。
• 未来展望：盈利关注点应从营收增速转向利润率提升，市场对经济预期减弱可能影响盈利增长。

研究团队简介

• 陈嘉禾：首席策略分析师，具有丰富的金融研究与评论经验。
• 谷永涛：策略分析师，专注于股票策略及国际市场研究。
• 胡佳妮：策略分析师，负责股票市场与流动性策略研究。
• 王晶晶 & 李博喻：研究助理，协助宏观策略、固定收益及国际市场研究。

机构销售联系人

• 华北地区：袁泉、张华、饶婷婷、巩婷婷
• 华东地区：王莉本、文襄琳、洪辰
• 华南地区：刘晟、易耀华
• 国际地区：唐蕾、王小乐

免责声明

• 本报告仅提供给签约客户，不面向公众发布。
• 报告基于公开信息编制，不保证信息的准确性和完整性。
• 报告观点仅为分析时点的判断，不构成投资建议。
• 报告内容不得擅自转载或引用，违者承担法律责任。

风险提示

• 证券市场存在风险，投资者需谨慎评估自身情况。
• 报告中提及的证券或投资标的不保证未来表现。
• 报告不构成任何投资建议，投资者需自行承担风险。

投资评级说明

• 股票投资评级：

  • 买入：股价相对强于基准 $20%$ 以上
  • 增持：股价相对强于基准 $5% \sim 20%$
  • 持有：股价相对基准波动在 $\pm 5%$ 之间
  • 卖出：股价相对弱于基准 $5%$ 以下

• 行业投资评级：

  • 看好：行业指数超越基准
  • 中性：行业指数与基准基本持平
  • 看淡：行业指数弱于基准