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贵金属价格走势与展望：招商期货徐世伟

一、核心逻辑与事件回顾

1. 地缘政治影响：2022年俄乌冲突爆发后，西方国家制裁俄罗斯，推动卢布汇率波动，1美元兑卢布汇率曾突破1:151，后因俄罗斯反制措施上升至1:85左右，反映去美元化趋势初现。

2. 美联储与经济政策：美国经济强劲使美联储维持利率不变，尽管财政刺激有所削减、居民收入下滑。特朗普上任可能终结强美元基础，抑制去美元化逻辑，利空黄金。

3. 全球央行动向：央行减少美元储备、转向黄金储备的趋势仍在延续，中国央行带头推动黄金配置需求。

二、黄金市场分析

当前逻辑：去美元化与强美元博弈

• 机构持仓：CFTC基金净头寸重回多头，推升银价。
• 美联储立场：特朗普政策可能导致财政紧缩，削弱美元主导地位，利好黄金。

展望：挤仓结束，现货紧张缓解。但短期内调整幅度可能较大。未来若中美达成协议，美债支持美国经济，黄金依然多配。

三、白银市场分析

基本面因素

1. 光伏需求下降：2025年装机可能放缓，单耗下降，白银用量减少。

2. 供应端变化：

   • 南美产量改善（智利、墨西哥），玻利维亚产量创新高。
   • 再生铅替代原生铅，冶炼利润下降，引发国内产量增加。

3. 库存与持仓：

   • 国内库存充足，COMEX、伦敦库存去库趋势明显，白银ETF持仓下降。
   • 国内白银库存背景显示累库明显，海外库存去库压力加大。

展望

受黄金挤仓短期支撑，但光伏装机转弱、海外国产银锭贴水扩大，价格承压，全年需求或走弱。

四、交易逻辑建议

• 黄金：多头配置，关注中美政策变动及美联储动向。
• 白银：短期避险跟随黄金，中长期建议空头策略，等待价格回调机会，尤其是光伏替代加速背景下白银库存压力加重。

五、结论

地缘政治变化与美元趋势博弈仍是贵金属市场核心矛盾，去美元化逻辑未改，但特朗普政策可能抑制强美元基础。白银面临光伏装机放缓、库存高企的双重压力，需密切跟踪政策与供需变化。