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光期研究 见微知著 - 国债策略周报（2025年12月21日）

核心内容总结

债市表现

本周债市情绪有所回暖，市场迎来小幅修复。央行重启14天期逆回购操作，显示维稳资金面的态度，资金面持续宽松，DR001位于1.3%以下。主要国债收益率在本周后半段有所下行，具体如下：

• 2年期国债收益率：1.38%（-1.99BP）
• 5年期国债收益率：1.60%（-2.58BP）
• 10年期国债收益率：1.83%（-0.88BP）
• 30年期国债收益率：2.23%（-2.35BP）

国债期货主力合约价格也出现小幅回升：

• TS：102.49元（+0.03%）
• TF：105.97元（+0.14%）
• T：108.15元（+0.15%）
• TL：112.66元（+0.17%）

政策动态

1. 央行流动性操作：

   • 本周央行开展4575亿元7天期逆回购、2000亿元14天期逆回购和6000亿元6个月期买断式逆回购，实现净投放1890亿元。
   • 下周（12月22日-12月26日）将有4575亿元7天期逆回购到期。
   • 12月25日还有3000亿元1年期MLF到期。
   • 本月买断式逆回购净投放2000亿元，余额达6.5万亿元。

2. MLF操作：

   • 11月MLF净投放1000亿元，超额续作1000亿元，是央行连续9个月加量操作。
   • 11月LPR保持不变，1年期LPR为3.0%，5年期以上LPR为3.5%。

3. 国债买卖操作：

   • 11月央行净买入国债500亿元，配合财政发债，强化资金面合理充裕预期。

债券供需

• 政府债发行：本周政府债发行3360亿元，到期3552亿元，净发行-192亿元；下周计划净发行1184亿元。
• 国债净发行：本周国债净发行-473亿元，地方债净发行281亿元。
• 专项债发行：新增专项债发行293亿元，全年累计净发行45751亿元，发行进度达99.46%。
• 地方债发行：10月地方债全场倍数维持低位，显示市场认购热情不足。

现券走势

• 国债收益率：整体小幅下行，收益率曲线有所调整，10-2年期限利差和30-10年期限利差均出现变化。
• 美债表现：美国10年期国债收益率偏弱震荡，中美利差维持一定水平。
• 信用债利差：信用债利差小幅走扩，显示市场对信用风险的担忧略有上升。

主要观点

• 市场情绪改善：经过前期调整，债市在本周后半段情绪回暖，出现修复行情。
• 流动性宽松：央行通过多种工具灵活投放流动性，维持资金面合理充裕，DR001持续位于1.3%以下。
• 政策支持明显：央行连续操作逆回购和MLF，表明对市场流动性的持续支持，有助于债市稳定。
• 供需关系变化：国债发行节奏有所放缓，但专项债基本发行完毕，地方债净发行量下降，整体市场供需趋于平衡。
• 交易盘活跃：基金等交易盘情绪回暖，超长端国债表现突出，显示市场对长端资产的偏好增强。

关键信息

• 流动性投放：本周净投放1890亿元，下周将有4575亿元7天期逆回购到期，12月25日3000亿元MLF到期。
• 国债买卖：11月央行净买入国债500亿元，是连续第九个月加量操作MLF。
• LPR保持不变：11月LPR报价未发生变化，符合市场预期。
• 专项债进度：全年专项债累计净发行45751亿元，发行进度达99.46%，接近完成。
• 市场情绪：基金在周三起转为主要买入力量，债市企稳迹象明显，短期有望小幅修复。

研究员信息

• 朱金涛：吉林大学经济学硕士，现任光大期货宏观金融研究总监。
• 资格认证：期货从业资格号：F3060829；期货交易咨询资格号：Z0015271。

联系方式

• 公司地址：中国（上海）自由贸易试验区杨高南路729号陆家嘴世纪金融广场1号楼6楼
• 公司电话：021-80212222
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