2017-油价札记系列：沙特阿美2万亿美元估值需要多高的油价才能实现？_12页-1mb

石油化工2017年日常报告总结

核心内容

本报告分析了2017年石油化工行业的市场表现及未来趋势，重点探讨了沙特阿美石油公司（Saudi Aramco）的估值、沙特政局变化对国际油价的影响，以及相关投资建议。

主要观点

沙特政局变化与油价关系

• 沙特于2017年11月开展反腐行动，以确保王储小萨勒曼顺利继位，推动国家向集权转型。
• 政局变化导致国际原油市场风险溢价上升，布伦特原油价格突破两年高位，达到64美元/桶。
• 沙特王储小萨勒曼主张经济多元化，减少对石油的依赖，但短期内仍需高油价来支持财政改革。
• 沙特预计将在2018年实现沙特阿美IPO，目标市值超过2万亿美元，需国际油价至少达到95美元/桶。

沙特阿美公司价值分析

• 沙特阿美是全球最大原油和天然气生产商，拥有丰富的储量和稳定的产量。
• 其原油储量约2602亿桶，天然气储量约8.5万亿立方米，储采比为68年。
• 沙特原油开采成本低，仅为10美元/桶，天然气成本为0.5美元/MBtu。
• 2016年沙特阿美总营收约2375.7亿美元，税后净利润为444.2亿美元。
• 通过估值模型估算，若国际油价为64美元/桶，沙特阿美市值为11132亿美元。

沙特阿美市值与油价的敏感性分析

• 在不同油价情景下，沙特阿美市值估算结果如下：
  • 40美元/桶：5103亿美元
  • 50美元/桶：7818亿美元
  • 60美元/桶：10533亿美元
  • 70美元/桶：13248亿美元
  • 80美元/桶：15963亿美元
  • 90美元/桶：18678亿美元
  • 100美元/桶：21393亿美元
• 若要达到2万亿美元市值，国际原油价格需达到95美元/桶。

关键信息

市场数据

• 市场优化平均市盈率：19.00
• 国金石油化工指数：2274.11
• 沪深300指数：4111.91
• 上证指数：3432.67
• 深证成指：11645.05
• 中小板综指：12108.85

行业观点

• 沙特政局变革将推动其走向以小萨勒曼为核心的集权政府，有利于经济改革。
• 沙特将继续推进减产政策，以支撑油价上涨，从而提升阿美公司估值。
• 沙特与伊朗、卡塔尔等周边国家的矛盾可能加剧中东局势动荡，影响国际原油供应。

投资建议

• 油气上游：
  • 新潮能源：收购北美优质页岩油区块，开采成本低，享受量价双弹性。
  • 新奥股份：油气价格提升将利好Santos业绩，LNG接收站工程推动工程业务增长。
• 涤纶产业链：
  • 桐昆股份：涤纶长丝产能国内第一，行业龙头率先受益，新建PTA装置进一步放大业绩。
• 受益于油价回升的油服公司：
  • 安东油服（港股）：扩大中东和中亚海外市场，国内页岩气项目带来高利润。
  • 宏华集团：订单量增加，大股东航天科工助力拓展海外市场，剥离海工业务有望扭转亏损。

风险提示

• OPEC减产低于预期
• 沙特改革激化社会矛盾

估值模型与假设

• 假设沙特阿美费用支出占比为16.5%，折旧摊销占比为9.3%
• 沙特政府将所得税率从85%降至50%，年收入的20%上缴皇室
• 沙特30年期国债利率为4.85%，假设股权成本等于债券成本，股权融资占比为50%
• 折现率根据WACC公式计算，为3.638%

市场影响因素

• 中东地缘政治风险增加，可能影响原油市场供应
• 沙特与伊朗、卡塔尔等国的摩擦可能加剧中东局势动荡
• 沙特与中、美、俄等国的合作关系为外部环境稳定提供保障

评级说明

公司投资评级

• 买入：预期未来6-12个月内上涨幅度在15%以上
• 增持：预期未来6-12个月内上涨幅度在5%-15%
• 中性：预期未来6-12个月内变动幅度在-5%至5%
• 减持：预期未来6-12个月内下跌幅度在5%以上

行业投资评级

• 买入：预期未来3-6个月内该行业上涨幅度超过大盘在15%以上
• 增持：预期未来3-6个月内该行业上涨幅度超过大盘在5%-15%
• 中性：预期未来3-6个月内该行业变动幅度相对大盘在-5%至5%
• 减持：预期未来3-6个月内该行业下跌幅度超过大盘在5%以上

特别声明

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