20170716-国金证券-恒星科技-002132.SZ-金刚线项目发力_主业迈上快车道_24页_1mb

恒星科技（002132.SZ）分析总结

核心内容

恒星科技是国内金属线材制品行业细分龙头，主要产品包括子午轮胎用钢帘线、预应力钢绞线、镀锌钢丝、金刚线等，广泛应用于汽车轮胎、电力、高铁、水利和光伏等领域。公司年产能达40万吨，拥有全国最大的镀锌钢丝和钢绞线生产能力，是河南省最大的子午轮胎用钢帘线生产商。公司目前形成金属线材制品、新能源光伏领域和产业投资三大业务板块。

主要观点

• 传统业务稳健增长：公司钢丝绳产品在多个领域中广泛应用，行业保持年均约11%的增速。公司作为行业龙头，在规模、产品结构、研发能力等方面具备优势，且资产负债率低于行业平均水平。
• 金刚线项目打开成长空间：公司2015年通过非公开发行进入金刚线市场，预计2017年中部分投产，未来有望成为主要业绩增长点。金刚线相较于传统砂浆切割具有更高的效率、更低的成本和更少的污染，正逐步替代传统切割方式。
• 多元化发展值得期待：公司通过股权激励、定向增发、参股小额贷款公司、设立鼎恒投资控股公司、投资新材料投资基金等方式，积极布局多元化经营，提升核心竞争力。

关键信息

市场数据

• 市场价格：4.77元
• 总市值：5,993.81百万元
• 已上市流通A股：831.36百万股
• 内部收益率（税后）：24.01%
• 投资收益率：35.60%
• 静态投资回收期：6.05年

投资逻辑

• 钢帘线市场：年均需求增速近5%，预计到2020年将达到253.1万吨，相关生产商有望持续受益。
• 预应力钢材市场：受益于“一带一路”建设及基建需求，预计到2020年年均需求将达到1200万吨，复合增速约6%。
• 金刚线市场：预计到2020年年均需求达918万km，复合增速约26%。国内产能已实现540万km/年，仍有部分需求依赖进口。

盈利预测

• 预计公司2017-2019年实现EPS分别为0.19元、0.27元、0.37元，对应PE分别为25.3倍、17.4倍、12.9倍。
• 2017-2019年公司营收分别为23.32亿元、31.11亿元、33.87亿元，净利润分别为2.37亿元、3.44亿元、4.65亿元。

风险提示

• 募投项目不达预期
• 10月定增解禁风险

项目分析

金刚线项目

• 项目投资：9.53亿元，年产600万km超精细金刚线
• 盈利预测：
  • 2017年：收入6.00亿元，净利润0.78亿元
  • 2018年：收入9.00亿元，净利润1.55亿元
  • 2019年：收入10.80亿元，净利润2.32亿元

业务板块

金属线材制品

• 主要产品：子午轮胎用钢帘线、预应力钢绞线、镀锌钢丝等
• 应用领域：汽车轮胎、电力、高铁、水利、光伏等
• 行业地位：全国最大镀锌钢丝、钢绞线生产商，河南省最大子午轮胎用钢帘线生产商

新能源光伏领域

• 金刚线应用：用于硅材料、蓝宝石等硬脆材料的切割，相比砂浆切割更高效、成本更低
• 市场前景：预计到2020年，金刚线在硅片切割市场渗透率将达45%，单晶硅片市场渗透率将超70%

产业投资

• 多元化举措：设立鼎恒投资控股公司、参股小额贷款公司、投资新材料投资基金等
• 转型方向：通过资本运作和业务拓展，提升公司核心竞争力

行业趋势

• 钢丝绳行业：行业集中度偏低，未来有望提升
• 金刚线行业：国内厂商实现进口替代，市场空间广阔
• 光伏行业：装机容量持续增长，预计到2020年达到150GW，推动金刚线需求

公司财务状况

损益表（单位：百万元）

现金流量表（单位：百万元）

资产负债表（单位：百万元）

比率分析

总结

恒星科技作为金属线材制品行业龙头，凭借传统业务的稳健增长和金刚线项目的快速推进，有望在未来几年实现业绩的显著提升。公司通过多元化布局和资本运作，逐步拓展新的业务增长点，提升核心竞争力。尽管存在募投项目不达预期和定增解禁等风险，但其在光伏和基建等领域的增长潜力较大，值得投资者关注。