20200610-中泰证券-恒星科技-002132.SZ-传统金属制品受益新基建_有机硅新产品成长有望_10页_2mb

恒星科技（002132）分析总结

核心内容概述

恒星科技是一家深耕金属制品领域24年的企业，具备较强的行业地位和多元化布局，同时进军有机硅新材料领域，未来成长可期。公司当前股价为2.67元，市值约为33.42亿元，分析师首次覆盖并给予“增持”评级。公司主要产品包括镀锌钢丝、钢绞线、预应力钢绞线、钢帘线、金刚线等，其中金属制品占营收的94%以上，是公司业绩的基本盘。公司还通过在内蒙古建设有机硅项目，利用当地成本优势，拓展新的增长点。

主要观点

1. 多元化产业布局日趋完善，经营规模持续扩张

• 公司从最初的镀锌钢丝、钢绞线业务扩展至钢帘线、胶管钢丝、金刚线等高附加值产品。
• 2016年公司通过非公开发行股票建设超精细金刚线项目，具备完整的生产制造能力。
• 2018年公司设立全资子公司内蒙古恒星化学，进军有机硅新材料领域，推动多元化发展。

2. 金属制品受益于“新基建”，业绩基本盘稳固

• 镀锌钢丝、钢绞线、预应力钢绞线等产品广泛应用于铁路、公路、特高压、子午胎等基建领域。
• 2020年一季度，公司经营受疫情影响有限，现金流明显改善，经营持续好转。
• 镀锌钢绞线是特高压工程的核心材料，公司是该产品的供应商之一，参与制定相关国家标准。

3. 有机硅领域成长可期，成本优势显著

• 有机硅材料主要包括聚硅氧烷，广泛应用于硅橡胶、硅油、硅树脂等领域。
• 全球有机硅产能向中国转移，我国已成为有机硅生产和消费大国。
• 内蒙古项目具备成本优势，甲醇价格比东部低300-500元/吨，电价也低于全国平均水平。

4. 公司盈利能力稳步提升，估值处于历史低位

• 2019年公司实现营业收入33.86亿元，同比增长12.33%；净利润8,484万元，同比增长161.12%。
• 2020年公司预计归母净利润1.27亿元，对应PE为26倍；2022年预计归母净利润1.99亿元，对应PE为17倍。
• 估值处于历史较低水平，具备投资价值。

关键信息

股权结构

• 股权较为分散，谢保军持股21.16%，焦耀中持股5.45%，其余股东持股均不超过5%。
• 公司管理已传承至第二代，谢晓博任董事长，谢晓龙任总经理，注重降本增效。

营收与利润预测

成本与毛利率

• 金属制品毛利率逐年提升，2019年为14.37%，2020年预计15.17%，2021年15.24%，2022年14.96%。
• 镀锌钢丝毛利率23.21%，预应力钢绞线毛利率14.38%，钢绞线毛利率20.32%。

产品优势

• 技术研发优势：拥有“河南省特种钢丝制品工程技术研究中心”和“河南省级企业技术中心”，与科研机构保持合作。
• 品牌优势：公司“恒星”品牌在业内享有较高知名度，多次被评为“守合同重信用企业”、“国家高新技术企业”等。
• 成本控制优势：采用“全员市场化”成本管理模式，有效控制成本，提升盈利能力。

风险提示

1. 原材料价格波动风险：钢材、锌等原材料价格波动对公司盈利能力产生影响。
2. 市场竞争风险：部分产品价格下降可能影响公司利润。
3. 应收账款风险：公司应收账款较高，存在现金流风险。
4. 业绩不及预期风险：盈利预测基于一定假设，存在不确定性。

未来展望

• 金属制品板块受益于“新基建”政策，尤其是城际高铁、特高压等项目，推动公司业绩稳步增长。
• 金刚线产能逐步释放，销量有望快速提升，成为新的业绩增长点。
• 有机硅项目在内蒙古建设，具备成本优势，未来有望为公司带来新的利润增长点。
• 公司在金属制品领域保持领先地位，同时积极拓展高附加值产品，提升整体竞争力。