20230521-天风证券-非银金融行业研究周报_产品停售影响或小于预期_二季度持续看好保险板块_8页_712kb

行业研究周报：非银金融板块分析

核心观点

券商与保险板块呈现分化震荡，继续上涨需分别依赖alpha业务超预期或beta环境支持。

• 保险板块：定价利率下调超预期，老产品停售短期或推高负债增速，年金险收益具备竞争优势，核心关注中国平安、中国太保。
• 券商板块：beta逻辑主导，依赖财政/货币政策提振及政策利好，精选中特估、高弹性标的（如中国银河、光大证券、中金公司）。

核心数据跟踪

1. 经纪业务：日均股基成交额环比-15.2%，两融余额环比持平，较年初+5%。
2. 投行业务：IPO同比-43%，再融资同比+10%。
3. 公募基金：新发权益基金规模同比-24%，基金经理积极仓位信号显现。
4. 估值：券商板块PB处历史高位（1.21x，2018年135%分位），保险板块PEV估值分化（中国太保0.52x，多数在20-80%分位）。

板块估值对比

• 券商：PB 1.21x（历史分位135%），弱于沪深300（+0.2%）。
• 保险：个险PEV分位数90%-279%，中国太保估值最低（0.52x，125%分位），友邦保险估值最高（1.64x，279%分位）。

热点与风险

• 降佣预期：公募交易佣金或从“万八”降至“万四”，短期利好基金净值，或对券商研究业务构成压力。
• 政策风险：资本市场波动、财政货币政策不及预期均可能抑制板块涨幅。

公司公告

1. 中国平安/中国太保：负债端增速快，关注年内超预期可能性。
2. 中信建投：大股东拟增持120亿H股，提振短期信心。
3. 降佣传言：未落地，但下调预期强烈，待观察执行时间。

注：数据截至2023年5月19日，报告强调需独立判断、注重风险提示。