20130913-上海证券-固定收益研究一周回顾_债市仍将延续弱势格局_14页_395kb

债市分析总结（2013年9月13日）

核心内容概述

2013年9月13日的债市分析报告指出，债市整体延续弱势格局，收益率曲线呈现陡峭化上行趋势。宏观经济数据表现较好，显示经济触底回暖，但市场流动性仍偏紧，信用利差收窄幅度有限，城投债上涨行情难以持续。此外，国债期货表现与现券一致，略有反弹，但整体仍偏弱。报告还提到，未来需关注资金面变化、信用风险、以及市场结构性行情。

主要观点

1. 收益率曲线走势

• 本周债市收益率曲线先上后下，整体仍呈陡峭化上行走势。
• 8月宏观数据表现靓丽，显示经济触底回暖，出口大幅回升，PPI跌幅收窄，环比转正。
• 央行继续“锁长放短”，通过公开市场操作维持流动性平稳，但资金价格波动不大。

2. 债市走势展望

• 下周资金面随着节日季末临近会趋于紧张，但流动性仍保持紧平衡格局。
• 经济企稳回暖，但基本面利空难以证伪，债市仍以弱势震荡为主。
• 利率债到期量近700亿，预计一级市场有所好转，但整体仍偏弱。

3. 信用债市场

• 高等级品种收益率上行，低评级品种收益率下行，信用利差大幅收窄。
• 城投债表现较好，但“实质性违约概率为零”的神话终将破灭，10月政府债务审计结果多不乐观，信用利差收窄空间有限。
• 建议投资者关注个券变动，尤其是低等级信用债可能带来交易机会。

4. 可转债市场

• 纯债到期收益率较高的南山转债和中海转债表现较好。
• 建议投资者从债性角度适度配置，避免追涨银行转债。
• 优先股试点方案需关注其对二级市场投资者的利好程度。

5. 流动性与货币政策

• 资金面仍偏紧，尽管短期流动性有所改善，但长期仍偏紧。
• 货币政策从数量调控转向价格调控，市场流动性维持紧平衡。
• 美国QE缩减的可能性较大，对国内市场有潜在影响。

关键信息

宏观经济数据

• 出口：8月出口大幅回升，对主要市场的出口普遍改善，对日本出口有所下降。
• 进口：不及预期，表明大宗商品领域温和收缩。
• 贸易顺差：扩大至285.2亿美元。
• CPI：8月CPI同比涨幅为2.6%，与预期一致，食品价格中蔬菜上涨明显。
• PPI：跌幅收窄，环比转正，强化经济回暖预期。
• 工业增加值：10.4%，高于预期，显示工业稳步增长。
• 固定资产投资：维持20%以上增速，城镇基础设施和民生工程为主要推动因素。
• 消费：稳中有升，新型消费是未来看点。
• 信贷：反弹主要由居民消费和房产需求增长驱动，但房地产调控不会放松。

债券市场动态

• 国债市场：本周一级市场疲弱，续发国债定价偏低，地方政府债中标利率偏高。
• 国债期货：首周表现与现券一致，连续4日收跌后略有反弹。
• 信用债：信用利差高位回落，低等级信用债出现交易机会。
• 可转债：南山和中海转债表现较好，建议关注其配置价值。
• 债券发行：9月16日广东省政府债券（一期、二期）发行，共计121亿。

债券事件提醒

投资策略建议

• 利率债：建议关注短端品种，因长端收益率持续走高，机构谨慎情绪较浓。
• 信用债：信用利差收窄空间有限，城投债上涨行情难持续，建议谨慎配置低评级信用债。
• 可转债：建议从债性角度配置，关注南山和中海转债，不建议追涨银行转债。
• 国债期货：初期参与度有限，可考虑基差交易、跨品种交易和信用利差交易策略。

免责与声明

• 本报告基于公开资料，不保证其准确性或完整性。
• 报告仅供参考，不构成投资建议。
• 投资决策应基于个人分析和判断。
• 本报告仅限特定客户使用，未经授权不得传播。

投资评级说明

股票投资评级

行业投资评级

分析师信息

• 胡月晓：S0870510120021
• 谢守方：S0870511100003
• 王芬：S0870510120010
• 应楠殊：S0870111120017
• 李晓娟：S0870112070014