> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 保险什么时候加速配超长国债？总结 ## 核心内容 本报告分析了2026年保险机构对超长国债的配置情况，探讨了其低配原因及未来可能加速配置的条件。报告认为，尽管当前保险对超长国债配置力度偏弱，但未来存在加速配债的潜在契机，特别是在利率下行趋势明确、政策环境有利的情况下。 --- ## 主要观点 1. **保险配置超长债偏弱** - 2026年上半年，保险对超长国债的配置明显低于季节性水平，对国债和利率债的配置力度均为近年来最低。 - 保险对超长地方债的配置相对较好，但整体仍偏弱。 2. **保险低配超长国债的原因** - **利差损压力**：头部险企存量业务综合负债成本率约在2.2%-3.0%，中小险企更高，而超长国债收益率低于这一水平，导致利差损压力。 - **产品预定利率限制**：2025年起，预定利率与市场利率挂钩机制落地，但对新备案产品影响有限，存量产品仍受高负债成本拖累。 - **寿险保费增长放缓**：2023-2025年寿险保费收入快速增长，2026年传统寿险保费增速持续下滑，削弱了保险增配超长债的动力。 3. **保险加速配超长国债的条件** - **利率趋势性下行**：若市场出现趋势性利率下行，保险会因新会计准则要求而被迫加大配置。 - **偿二代新规推动**：偿二代二期新规下，保险更偏好超长政府债，以缩小久期缺口，提升偿付能力。 - **地方债供给缩量预期**：若地方债发行不及预期或明年置换债无法接续，保险可能提前增配地方债，并将部分需求外溢至国债。 --- ## 关键信息 ### 保险配置策略演变 - **2022年**：配债策略不明显，配置规模低。 - **2023-2024年**：倾向于顺势追涨，利率下行时加大配置。 - **2025年**：开始逆向配置，债市调整期加力配债。 - **2026年**：策略更加灵活，月度双向买卖更常见。 ### 配置数据表现 - **利率债**：上半年配置力度为2023年以来最低。 - **国债**：配置力度为2024年以来最低。 - **地方债**：配置力度略强于2024年上半年，但超长国债配置仍偏弱。 ### 利率与保险行为关系 - **新会计准则（IFRS17、CAS25）**：要求资产与负债采用同一无风险利率曲线计量，利率下行时需多计提责任准备金，促使保险加快配置超长债。 - **偿二代二期新规**：细化最低资本计量规则，提升对久期、评级等的敏感性，推动保险缩小久期缺口，偏好超长政府债。 ### 未来展望 - **三季度到四季度**：保险可能阶段性加大对超长国债的净买入力度。 - **市场逻辑**：若地方债供给缩量逻辑被市场广泛交易，利率进一步下行，将增强保险配置意愿。 - **建议**：保持多头思维，利率下行的胜率与赔率高于上升风险，调整即为买入机会。 --- ## 风险提示 - **政策理解偏误**：对政策解读可能存在偏差。 - **宏观经济超预期**：经济增长、通胀等变化可能影响债市表现。 - **海外风险事件**：突发事件可能对债券市场造成短期冲击。 --- ## 图表概览 | 图表编号 | 内容 | |----------|------| | 图1 | 保险上半年配置利率债的季节性 | | 图2 | 保险净买入超长利率债的累计值季节性 | | 图3 | 保险净买入超长国债的累计值季节性 | | 图4 | 保险净买入超长地方债的累计值季节性 | | 图5 | 30Y国债月度变动与保险净买入超长国债 | | 图6 | 寿险原保费收入 | | 图7 | 寿险保费收入累计同比 | | 图8 | 预定利率研究值 | | 图9 | 研究值参考的长期利率降幅趋缓 | --- ## 结论 在利率持续下行、新会计准则与偿二代新规共同作用下，保险机构可能在2026年三季度至四季度加速配置超长国债，尤其在地方债供给缩量预期增强、利率趋势性下行背景下。尽管当前配置力度偏弱，但未来存在多个有利因素，可能推动保险加大超长债配置，与银行资产荒逻辑形成共振，改变当前债市“各自为战”的格局。