20210705-东证期货-沥青_燃料油年度报告_沥青具有多配价值_高低硫价差或难摆脱区间震荡_20页_2mb
报告摘要
沥青市场分析总结
核心内容
2021年7月5日发布的报告指出，沥青市场将面临供应紧张的局面，其多配价值将显现。同时，高低硫燃料油价差预计在短期内难以摆脱区间震荡，但长期来看仍持乐观态度。
主要观点
1. 沥青供应将被动收紧，多配价值显现
- 政策影响：稀释沥青被征收消费税、原油进口配额使用受限、成品油消费税趋严，导致地方炼厂面临严重的原料供应问题。
- 配额短缺：地方炼厂2021年原油进口配额约为220万桶/天（1.1亿吨），但因违规处罚和低硫出口配额减少，实际配额短缺量预计达3618万吨。
- 原料依赖：稀释沥青曾是地方炼厂的重要原料，其进口量在2021年4月达到416万吨，是常规月份的两倍。征收消费税后，进口量趋于停滞。
- 供需预期：预计2021年下半年沥青真实需求为2000万吨，而主营炼厂产量弹性有限，难以弥补地方炼厂的供应缺口。
- 价差趋势：沥青与原油价差预计上行，主要受原料供应紧张影响。
2. 高低硫价差走势震荡，航煤需求是关键
- 燃料油镜像效应：随着下游油品需求复苏，燃料油供应被动增加，成为成品油的镜像。
- 低硫强势：低硫需求恢复较快，且混调原料中包含LCO，柴油的弱势会传导至低硫。
- 高硫稳定：高硫需求较为稳定，供应边际变化对其裂解价差影响更大。
- 价差驱动因素：高低硫价差的走强需依赖航煤需求的恢复，而航煤需求尚未打开上升空间，导致低硫表现偏弱。
- 趋势判断：虽然长期对高低硫价差持乐观态度，但2021年下半年仍可能维持震荡走势。
3. 投资建议
- 重点品种：在BU、SC、LU、FU四个品种中，最值得多配的是BU（沥青）。
- LU/FU价差：预计三季度偏弱，四季度可能再度走强，对国内低硫出口配额政策较为敏感。
- 裂解价差：沥青现货需求未释放前，涨幅将受制于基差水平。
关键信息
- 沥青产量：2020年5月后产量维持在300万吨/月左右，2021年上半年增速达25%。
- 库存情况：炼厂库存和社会库存总量处于2018年以来的最高值，至2季度末仍在累库。
- 低硫燃料油：国内低硫燃料油产量达2000万吨，产能过剩明显，但保税船燃库存可能因配额不足而显著去库。
- 低硫出口配额：第一批为500万吨，第二批为300万吨，第三批尚未明确。
- 船燃市场：新加坡低硫占比约70%，高硫占比约25%；中国低硫占比约85%，船燃需求同比增长40%。
- 国际燃料油市场：中东燃料油出口量环比增长36%，沙特和伊朗贡献显著增量。
风险提示
- 基建投资不及预期：可能影响沥青需求。
- 第三批低硫出口配额总量超预期：可能缓解低硫供应压力。
图表目录（简要）
- 图表1：沥青与原油价差走势
- 图表2：马瑞原油生产沥青的综合加工利润
- 图表3：国内沥青产量
- 图表4：不同类型炼厂的沥青产量
- 图表5：稀释沥青的进口量
- 图表6：国内混合芳烃和轻循环油的进口量
- 图表7：国内沥青的净进口量
- 图表8：沥青的炼厂库存和社会库存
- 图表9：2021下半年地方炼厂配额短缺量
- 图表10：2H2021沥青供需平衡展望
- 图表11：CTS全球集装箱运量及同比增速
- 图表12：全球主要干散货同比增速
- 图表13：新加坡汽柴油、航煤和低硫裂解首行价差
- 图表14：高低硫首行价差
- 图表15：高低硫燃料油裂解价差首行
- 图表16：高低硫价差远期曲线
- 图表17：高硫燃料油内外价差与SHFE仓单
- 图表18：低硫燃料油内外价差与INE仓单
- 图表19：中国保税船燃销量
- 图表20：中国保税燃料油进口量和出口量
- 图表21：国内低硫燃料油产量
- 图表22：中国保税船燃库存变化
- 图表23、24：炼厂生产低硫燃料油的经济性
- 图表25：低硫燃料油第一批出口配额
- 图表26：舟山与新加坡低硫船燃加注价格差值
- 图表27、28：新加坡船燃销量及结构
- 图表29、30、31：泛新加坡燃料油进口量、中东进口量、西方套利船货流向
- 图表32：新加坡+美国+ARA+Fujairah燃料油周度库存
- 图表33、34：Fujairah与鹿特丹港船燃销量
- 图表35、36、37：中东、俄罗斯、EU-16燃料油出口与产量
投资建议与风险提示
- 投资建议：BU（沥青）为当前最佳多配品种，LU/FU价差震荡，需关注低硫出口配额政策。
- 风险提示：基建投资不及预期、第三批低硫出口配额总量超预期。
附注
- 分析师信息：金晓，首席分析师（能源化工），从业资格号：F3005393，投资咨询号：Z0012069，联系方式：Tel: 8621-63325888-2483，Email: xiao.jin@orientfutures.com。
- 公司信息：上海东证期货有限公司，注册资本金23亿元，总部位于上海市中山南路318号东方国际金融广场2号楼22楼，联系方式：梁爽，电话：8621-63325888-1592，传真：8621-33315862，网址：www.orientfutures.com，Email: research@orientfutures.com。
期货走势评级体系
| 走势评级 | 短期（1-3个月） | 中期（3-6个月） | 长期（6-12个月） |
|---|---|---|---|
| 强烈看涨 | 上涨15%以上 | 上涨15%以上 | 上涨15%以上 |
| 看涨 | 上涨5-15% | 上涨5-15% | 上涨5-15% |
| 震荡 | 振幅-5%-+5% | 振幅-5%-+5% | 振幅-5%-+5% |
| 看跌 | 下跌5-15% | 下跌5-15% | 下跌5-15% |
| 强烈看跌 | 下跌15%以上 | 下跌15%以上 | 下跌15%以上 |
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