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信贷结构上延续实体融资需求低迷

核心内容

2021年8月，中国金融数据整体呈现社融和信贷增速放缓的趋势，反映出实体经济融资需求依然低迷，同时受到严监管政策和弱需求环境的影响。尽管部分分项数据有所改善，但整体信贷环境仍偏紧，货币政策的传导效果不明显。

主要观点

• 社融数据疲软：8月新增社融2.96万亿元，同比少增6295亿元，社融存量同比增速降至10.3%，较7月下降0.4个百分点。
• 信贷需求持续低迷：人民币贷款增加1.22万亿元，同比少增631亿元，为今年5月以来首次同比少增。居民和企业贷款均出现同比减少。
• 票据冲量支撑社融：8月票据融资增加2813亿元，同比多增4489亿元，成为社融增长的主要支撑因素。
• M2增速放缓：8月末M2同比增长8.2%，环比下降0.1个百分点，同比降低2.2个百分点，显示货币扩张力度减弱。
• M1与M2剪刀差扩大：M1同比增长4.2%，环比下降0.7个百分点，M1与M2增速差扩大，反映企业与居民存款增长放缓。
• 政策托底迹象显现：9月初央行提供3000亿元支小再贷款，定向宽信用开始发力，叠加专项债对社融的拉动，预计四季度社融增速有望反弹，年末增速或保持在11%以上。

关键信息

信贷结构分析

• 居民贷款：8月居民新增短贷1496亿元，同比少增1348亿元；中长期贷款新增4259亿元，同比少增1312亿元，显示居民消费和地产融资需求持续疲软。
• 企业贷款：企业短贷减少1149亿元，同比多减1196亿元；中长期贷款新增5215亿元，同比少增2037亿元，反映企业资本开支意愿降低。
• 票据融资：票据融资增量较高，主要受月末票据冲量影响，显示企业流动性需求减弱。

货币数据

• M2余额：231.23万亿元，同比增长8.2%，增速较上月和去年同期均有所下降。
• M1余额：62.67万亿元，同比增长4.2%，增速环比下降0.7个百分点。
• 人民币存款：8月增加1.37万亿元，同比少增5672亿元，住户和非金融企业存款增长放缓，非银存款高增。

社融结构

• 政府债券发行加快：8月政府债净融资9738亿元，较7月显著增加，但同比减少4050亿元，显示政策托底作用。
• 非标资产压降：信托贷款、委托贷款与银行未贴现承兑汇票等非标资产合计余额环比下降1058亿元，同比多减1768亿元，显示非标压降速度稳定。
• 企业债增长：企业债净融资4341亿元，同比多增682亿元，释放维稳信号。
• 股票融资：非金融企业境内股票融资1478亿元，同比多增196亿元，显示资本市场对实体经济的支持有所增强。

政策展望

• 四季度宽松预期：在经济滞胀背景下，货币政策再度宽松的可能性增加，叠加定向宽信用与地方债增量，预计四季度社融增速有望反弹。
• 定向宽信用：9月初提供3000亿支小再贷款，表明政策开始向小微企业倾斜，有助于缓解部分信贷压力。

数据来源与注释

• 数据来源：中国人民银行、华泰期货研究院。
• 同比数据为可比口径，部分统计口径在2018年、2019年进行了调整。

投资咨询信息

• 机构名称：华泰期货有限公司
• 研究员：徐闻宇（从业资格号：F0299877，投资咨询号：Z0011454）
• 联系人：吴嘉颖（从业资格号：F3064604）
• 联系方式：电话：021-60827995，邮箱：wujiaying@htfc.com

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