20181023-东北证券-三棵树-603737.SH-三季报业绩靓丽_公司延续高增长_4页_1mb

报告摘要

三棵树（603737）是一家从事化学制品/化工行业的公司，2018年前三季度业绩表现亮眼，延续了高增长态势。公司主要产品为墙面漆，分为2C端家装墙面漆和2B端工程墙面漆。公司整体盈利能力良好，未来发展前景被看好。

业绩增长显著：2018年前三季度公司实现营收22.99亿元，同比增长33.85%；归母净利润1.29亿元，同比增长43.43%；扣非后归母净利润1.09亿元，同比增长61.20%。
第三季度表现强劲：第三季度营收9.73亿元，同比增长37.05%；归母净利润0.70亿元，同比增长41.13%；扣非后归母净利润0.68亿元，同比增长46.01%。
产品结构优化：家装墙面漆销售7.86万吨，同比增长18%；工程墙面漆销售21.72万吨，同比增长47%。工程墙面漆的销售增长带动了公司整体规模效应。
毛利率变化：由于工程墙面漆低毛利产品销量增加，公司整体毛利率由二季度的40.61%下降至三季度的38.55%。
盈利能力提升预期：工程墙面漆毛利率约为40%，净利率约为6%。随着销售量增加，费用摊薄，净利率有望明显提升。
未来业绩预测：预计公司2018-2020年归母净利润分别为2.47/3.54/4.93亿元，对应PE分别为20/14/10倍，维持“买入”评级。
估值指标下降：随着净利润增长，公司市盈率（P/E）和市净率（P/B）均呈现下降趋势，未来估值空间有望进一步压缩。

家装墙面漆：前三季度销售7.86万吨，同比增长18%，单价约7.86元/kg，同比增长3.97%；第三季度销售3.56万吨，环比增长13.35%，单价约7.89元/kg，环比增长0.07元/kg。
工程墙面漆：前三季度销售21.72万吨，同比增长47%，单价约5.22元/kg，同比下降4.04%；第三季度销售12.81万吨，环比增长43.79%，单价约5.14元/kg，环比下降0.19元/kg。

股票数据：
- 6个月目标价：46.5元
- 收盘价：37.30元
- 12个月股价区间：33.34~78.49元
- 总市值：4,955百万元
- 总股本：133百万股
分析师简介：
- 刘军：东北证券机械行业首席分析师，2016年加入研究所，曾获新财富最佳分析师第四名、水晶球卖方分析师第四名等荣誉。
- 研究助理：王栋，执业证书编号S0550118090024。
重要声明：
- 本报告由东北证券制作并仅向客户发布。
- 报告内容仅供参考，不构成买卖建议。
- 本报告及相关服务属于中风险（R3）等级金融产品及服务。
投资评级说明：
- 买入：未来6个月内，股价涨幅超越市场基准15%以上。
- 增持：未来6个月内，股价涨幅超越市场基准5%至15%之间。
- 中性：未来6个月内，股价涨幅介于市场基准-5%至5%之间。
- 减持：未来6个月内，股价涨幅落后市场基准5%至15%之间。
- 卖出：未来6个月内，股价涨幅落后市场基准15%以上。
机构销售联系方式：
- 华东地区：袁颖（总监）、杨涛、阮敏、齐健、陈希豪、李流奇、孙斯雅、李瑞暄。
- 华北地区：李航（总监）、殷璐璐、温中朝、曾彦戈、颜玮、安昊宁。
- 华南地区：刘璇（副总监）、刘曼、林钰乔、周逸群。