20171015-广发证券-三棵树-603737.SH-走在高增长的大道上_11页_973kb

三棵树 (603737.SH) 详细总结

核心内容概述

三棵树（603737.SH）在2017年前三季度表现出强劲的业绩增长，营业收入达到17.17亿元，同比增长41%，归属净利润9006万元，同比增长72%。公司通过“工程+零售”双轮驱动模式，持续扩大市场份额，提升盈利能力。同时，公司积极进行生产基地布局，增强供应链能力，推动全国市场覆盖。基于良好的增长前景和行业发展趋势，广发证券维持“买入”评级。

主要观点

收入持续高增长

• 前三季度营收增长41%：其中工程墙面涂料增速约50%，家装墙面涂料增速约39%。
• Q3营收增长47%：主要得益于工程端和零售端业务进展良好，以及10月提价带来的经销商提前备货。

毛利率稳定，成本压力显现

• Q3毛利率为40%，同比下降4个百分点至44%，主要受原材料价格大幅上涨影响。
• 环比一季度和二季度毛利率保持稳定，表明公司成本控制能力较强。

规模效应显现，费用率下降

• 前三季度三项费用率32.92%，同比下降6.84个百分点，费用率拐点显现。
• 费用率下降显著提升了净利润增速，归属净利润增长72%，远高于收入增速41%；扣非净利润增长142%，高于上年同期的29%。

产能布局加速，供应链优化

• 公司已形成福建、河南、四川、天津四个生产基地的布局，并计划在安徽和河北各建一个新基地，构建华东、华北、华中、西南四大市场网络。
• 通过技改和异地扩张，提升柔性化生产能力，满足小批量定制需求，同时降低物流成本。

工程与零售双轮驱动

• 工程端：与恒大、万科、绿地等7家10强、30家50强、41家百强地产商建立合作关系，工程业务增长强劲。
• 零售端：“马上住”涂刷服务深耕240个三、四线城市，抢占销售渠道，提升品牌影响力。

投资建议

• 维持“买入”评级：基于建筑涂料行业巨大的市场空间和公司“工程+零售”双轮驱动策略，预计2017-2019年EPS分别为2.02、2.98、4.51元/股，对应PE估值分别为36倍、24倍、16倍，中线看好。

关键信息

财务表现

• 营业收入：2017年前三季度为17.17亿元，同比增长41%。
• 净利润：归属净利润为9006万元，同比增长72%；扣非净利润为6746万元，同比增长142%。
• 毛利率：前三季度为40.08%，同比下降5.43个百分点至47.4%。
• 净利率：前三季度为5.24%，同比增长1个百分点至6.9%。
• 期间费用率：前三季度为32.92%，同比下降6.84个百分点。

产能布局

• 现有产能：三棵树股份、天津三棵树、河南三棵树、四川三棵树已形成初步产能网络。
• 新增规划：安徽和河北各建一个新基地，设计产能分别为5-8亿元和6-10亿元。

市场拓展

• 工程端：与多家大型地产商合作，形成规模效应。
• 零售端：深耕三四线城市，布局加盟网点，打造“产品+服务”体系，提升品牌价值。

风险提示

• 原材料价格大幅上涨：可能对毛利率和成本控制带来压力。
• 涂料行业下游景气度下行：可能影响市场需求。

盈利预测

图表索引

• 图1：2017前三季度营收同比增长40.68%
• 图2：2017前三季度净利率5.24%，同比提升1pct
• 图3：钛白粉2017Q3价格略有下降
• 图4：丙烯酸2017Q3价格有上升
• 图5：2017前三季度毛利率40.08%
• 图6：2017前三季度期间费用率32.92%
• 图7：2017Q3归属净利润同比增长173.05%
• 图8：三棵树“马上住”一站式服务方案

联系信息

• 分析师：
  • 邹戈：S0260512020001，电话：021-60750616，邮箱：zouge@gf.com.cn
  • 谢璐：S0260514080004，电话：021-60750630，邮箱：xielu@gf.com.cn
  • 徐笔龙：S0260517080013，电话：021-60750611，邮箱：xubilong@gf.com.cn
  • 赵勇臻：研究助理，电话：021-60750614，邮箱：zhaoyongzhen@gf.com.cn

估值与财务比率

行业与公司评级说明

• 买入：预期未来12个月内，股价表现强于大盘15%以上。
• 持有：预期未来12个月内，股价相对大盘变动介于-5%～+5%。
• 卖出：预期未来12个月内，股价表现弱于大盘5%以上。

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