20260310-东吴证券-德赛西威-002920.SZ-2025年年报点评_智驾业务增速领跑_无人车+机器人业务进展亮眼_3页_435kb

德赛西威（002920）2025年年报点评总结

核心内容

德赛西威发布2025年年报，整体业绩表现符合预期。公司营收与净利润均实现同比增长，尤其在智能驾驶业务上增速显著，成为公司增长的主要驱动力。同时，公司在新业务和海外业务方面取得突破，展现出较强的市场拓展能力和技术实力。

主要观点

1. 业绩表现

• 2025年营收：325.6亿元，同比增长17.88%。
• 2025年归母净利润：24.54亿元，同比增长22.38%。
• 扣非归母净利润：24.14亿元，同比增长24.05%。
• EPS：4.11元/股（最新摊薄）。
• P/E（现价&最新摊薄）：27.71倍。

2. 主营业务增长

• 智能座舱业务：营收205.85亿元，同比增长12.92%，新项目订单年化销售额超200亿元。
• 智能驾驶业务：营收97.0亿元，同比增长32.63%，新项目订单年化销售额超130亿元。
• 毛利率：智能座舱毛利率18.83%，同比下降0.28%；智能驾驶毛利率16.36%，同比下降3.55%，主要受部分新势力客户代工模式影响。

3. 海外业务进展

• 境外收入：24.1亿元，同比增长41.1%，占总收入7.4%。
• 境外毛利率：27.3%，显著高于国内的18.4%，表明海外业务盈利能力更强，未来有望成为新增长点。

4. 费用控制与现金流

• 费用率下降：销售费用率、管理费用率、研发费用率及财务费用率均有所下降，显示公司成本控制能力增强。
• 经营活动现金流：288.4亿元，同比增长93.09%，主要得益于销售增长和客户回款增加。
• 投资活动现金流：-55.73亿元，同比大幅下降278.58%，主因是购买理财产品增加。
• 筹资活动现金流：3,374亿元，主要用于补充流动资金。

5. 财务预测调整

• 2026~2027年营收预测下调：383.5/460.1亿元（原为420/504亿元）。
• 2026~2027年归母净利润预测下调：28.0/34.2亿元（原为33.3/40.1亿元）。
• 2028年营收预测：554.4亿元，同比增长20.50%。
• 2028年归母净利润预测：43.1亿元，同比增长26.32%。
• 对应PE：2026~2028年分别为24/19.91/15.76倍。

6. 投资评级

• 评级：买入（维持）。
• 理由：公司智驾业务增速领先，无人车与机器人业务进展显著，海外业务表现亮眼，具备长期增长潜力。

关键信息

财务数据概览

营收与利润增长趋势

• 营收增长率：2025年为17.88%，预计2026~2028年分别为17.79%、19.98%、20.50%。
• 归母净利润增长率：2025年为22.38%，预计2026~2028年分别为14.11%、21.96%、26.32%。

财务健康状况

• 资产负债率：2025年为47.86%，预计2026~2028年分别为47.06%、47.16%、46.84%，整体保持稳定。
• 每股净资产：2025年为25.83元，预计2026~2028年分别为29.20元、33.19元、38.23元，持续增长。

风险提示

• 下游乘用车需求复苏不及预期
• 乘用车价格战超出预期

附录：市场数据

东吴证券投资评级标准

• 买入：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准在15%以上。
• 增持：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于5%与15%之间。
• 中性：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于-5%与5%之间。
• 减持：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于-15%与-5%之间。
• 卖出：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准在-15%以下。