> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 德赛西威（002920）2025年年报点评总结 ## 核心内容 德赛西威发布2025年年报，整体业绩表现符合预期。公司营收与净利润均实现同比增长，尤其在智能驾驶业务上增速显著，成为公司增长的主要驱动力。同时，公司在新业务和海外业务方面取得突破，展现出较强的市场拓展能力和技术实力。 --- ## 主要观点 ### 1. **业绩表现** - **2025年营收**：325.6亿元，同比增长17.88%。 - **2025年归母净利润**：24.54亿元，同比增长22.38%。 - **扣非归母净利润**：24.14亿元，同比增长24.05%。 - **EPS**：4.11元/股（最新摊薄）。 - **P/E（现价&最新摊薄）**：27.71倍。 ### 2. **主营业务增长** - **智能座舱业务**：营收205.85亿元，同比增长12.92%，新项目订单年化销售额超200亿元。 - **智能驾驶业务**：营收97.0亿元，同比增长32.63%，新项目订单年化销售额超130亿元。 - **毛利率**：智能座舱毛利率18.83%，同比下降0.28%；智能驾驶毛利率16.36%，同比下降3.55%，主要受部分新势力客户代工模式影响。 ### 3. **海外业务进展** - **境外收入**：24.1亿元，同比增长41.1%，占总收入7.4%。 - **境外毛利率**：27.3%，显著高于国内的18.4%，表明海外业务盈利能力更强，未来有望成为新增长点。 ### 4. **费用控制与现金流** - **费用率下降**：销售费用率、管理费用率、研发费用率及财务费用率均有所下降，显示公司成本控制能力增强。 - **经营活动现金流**：288.4亿元，同比增长93.09%，主要得益于销售增长和客户回款增加。 - **投资活动现金流**：-55.73亿元，同比大幅下降278.58%，主因是购买理财产品增加。 - **筹资活动现金流**：3,374亿元，主要用于补充流动资金。 ### 5. **财务预测调整** - **2026~2027年营收预测下调**：383.5/460.1亿元（原为420/504亿元）。 - **2026~2027年归母净利润预测下调**：28.0/34.2亿元（原为33.3/40.1亿元）。 - **2028年营收预测**：554.4亿元，同比增长20.50%。 - **2028年归母净利润预测**：43.1亿元，同比增长26.32%。 - **对应PE**：2026~2028年分别为24/19.91/15.76倍。 ### 6. **投资评级** - **评级**：买入（维持）。 - **理由**：公司智驾业务增速领先，无人车与机器人业务进展显著，海外业务表现亮眼，具备长期增长潜力。 --- ## 关键信息 ### 财务数据概览 | 项目 | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |------|------|------|------|------| | 营业总收入（百万元） | 32,557 | 38,350 | 46,012 | 55,444 | | 归母净利润（百万元） | 2,454 | 2,800 | 3,415 | 4,313 | | EPS（元/股） | 4.11 | 4.69 | 5.72 | 7.23 | | P/E（倍） | 27.71 | 24.29 | 19.91 | 15.76 | | P/B（倍） | 4.41 | 3.90 | 3.43 | 2.98 | | ROIC（%） | 18.18 | 15.96 | 17.12 | 19.03 | | ROE（%） | 15.91 | 16.06 | 17.24 | 18.90 | ### 营收与利润增长趋势 - **营收增长率**：2025年为17.88%，预计2026~2028年分别为17.79%、19.98%、20.50%。 - **归母净利润增长率**：2025年为22.38%，预计2026~2028年分别为14.11%、21.96%、26.32%。 ### 财务健康状况 - **资产负债率**：2025年为47.86%，预计2026~2028年分别为47.06%、47.16%、46.84%，整体保持稳定。 - **每股净资产**：2025年为25.83元，预计2026~2028年分别为29.20元、33.19元、38.23元，持续增长。 --- ## 风险提示 - 下游乘用车需求复苏不及预期 - 乘用车价格战超出预期 --- ## 附录：市场数据 | 项目 | 数据 | |------|------| | 收盘价（元） | 113.92 | | 一年最低/最高价（元） | 91.00/154.17 | | 市净率（倍） | 4.41 | | 流通A股市值（百万元） | 63,194.67 | | 总市值（百万元） | 67,992.31 | --- ## 东吴证券投资评级标准 - **买入**：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准在15%以上。 - **增持**：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于5%与15%之间。 - **中性**：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于-5%与5%之间。 - **减持**：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于-15%与-5%之间。 - **卖出**：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准在-15%以下。