联合资信评估-2018年上半年公司债市场报告-2018.8.1-14页-1mb

2018年上半年公司债市场总结

一、市场动态与政策变化

1. 流动性提升措施

• 小微企业与绿色债券纳入MLF担保品范围：6月，小微企业、绿色经济相关的金融债券和公司信用类债券被纳入中期借贷便利（MLF）担保品范围，有助于提升相关债券的流动性。
• 绿色债券信息通启动：6月8日，上交所与卢森堡证券交易所启动绿色债券信息通，为国际投资者提供透明的信息渠道，便利绿色债券配置。
• 铁道债跨市场发行与交易支持：6月1日，上交所发布相关通知，支持铁道债跨市场发行与交易，中国结算认可其作为回购质押品，折扣系数为0.96。首单跨市场铁道债于6月6日成功上市。

2. 完善债券发行与交易机制

• 私募债负面清单修订：5月11日，中国证券业协会修订《非公开发行公司债券项目承接负面清单指引》，延长发行人受处罚后禁发新债周期，提高私募债发行门槛，强化募集资金投向管理。
• 交易风险控制措施：4月4日，上交所发布《证券交易资金前端风险控制交易参与人业务指南》，对交易参与人实施额度管理，防止市场异常波动。
• 三方回购业务规范：4月24日，上交所与中结发布《债券质押式三方回购交易及结算暂行办法》，设置八个标准化质押券篮子，提高交易效率。
• 债券匿名拍卖业务开展：6月，中国外汇交易中心等发布《关于开展债券匿名拍卖业务的通知》，适用于违约债券、受违约影响债券等，提升高风险债券流动性。

3. 加强纪律与监管

• 上交所强化监管：3月23日，上交所发布《纪律处分和监管措施实施办法（2018年修订）》和《自律管理听证实施细则》，加强一线监管，约束市场参与方行为。
• 深交所修订章程与协议：4月24日，深交所通过新章程，强化对债券发行人的监管；6月4日，发布新版《公司债券上市（挂牌）协议》和《资产支持证券转让服务协议》，明确重大交易暂停与恢复机制，增强监管依据。

二、一级市场概况

• 发行规模与数量下降：2018年上半年，交易所债券市场共发行公司债1788期，规模9464.51亿元，环比和同比均有所下降。
• 发行类型分布：
  • 一般公司债发行期数312期，占比39.59%；发行规模3576.79亿元，占比37.79%。
  • 私募债发行期数305期，占比38.71%；发行规模2327.76亿元，占比24.59%。
  • 证券公司债发行128期，规模2807.40亿元。
  • 可交换债发行16期，规模421.60亿元。
  • 可转债发行27期，规模330.97亿元。
• 发行主体特征：一般公司债发行人以地方国企为主，主要集中在综合类、多元金融服务、房地产管理与开发等行业；私募债发行人以地方国企为主，主要集中在建筑与工程、综合类等行业。

三、发行利率与利差分析

• 发行利率上行：受流动性偏紧和信用风险增加影响，各期限公司债平均发行利率均较2017年有所上升。
  • 3年期一般公司债：AAA级5.22%、AA+级6.20%、AA级7.26%。
  • 5年期一般公司债：AAA级5.40%、AA+级6.66%。
• 利差扩大：发行利差随信用等级降低而扩大，且与2017年相比显著上升。
  • 3年期：AAA级180.83bp、AA+级276.79bp、AA级385.50bp。
  • 5年期：AAA级184.30bp、AA+级325.80bp。
• 利差波动性分化：AAA级和AA+级三年期公司债利差变异系数较大，市场对风险判断存在分歧。

四、评级调整概况

• 评级调整数量与率：2018年上半年，一般公司债发行人评级调整共计90家，调整率7.44%，同比下降4.50个百分点。
• 调升与调降情况：
  • 调升63家，调升率5.21%。
  • 调降27家，调降率2.23%。
• 行业分布：
  • 调升行业：房地产管理与开发（14家）、多元金融服务（7家）、金属、非金属与采矿（6家）、化工（4家）。
  • 调降行业：化工、多元金融服务等13个行业。

五、违约事件概况

• 新增违约发行人8家，涉及3期一般公司债和3期私募债，违约金额合计23.45亿元。
• 已违约发行人2家，涉及3期债券，违约金额4.20亿元。
• 违约主体分布：以民营企业为主（7家），行业和地区分布较广。
• 违约类型：
  • 本息兑付违约：神雾环保、富贵鸟、阳光凯迪、中融双创、凯迪生态等。
  • 利息兑付违约：阳光凯迪、中融双创、凯迪生态等。
  • 主体违约：柳州化工、上海华信、凯迪生态等。

六、违约原因分析

1. 宏观层面

• 经济波动与行业周期影响：民营企业对宏观经济、行业周期和政策不确定性承受能力较弱，部分企业经营承压。
• 融资环境趋紧：融资难度加大，成本上升，导致信用风险加速暴露。

2. 微观层面

• 公司治理不完善：部分企业存在内部管理问题，关键人物负面事件影响企业经营。
• 过度举债与激进扩张：部分企业盈利能力不足，债务压力大，资金链断裂。
• 违规担保与资金拆借：部分企业存在大额违规担保和资金拆借，加剧流动性紧张。