20210318-远东资信-注册制下的公司债市场变化探究_8页_464kb

注册制下公司债市场变化总结

核心内容

本文探讨了公司债券在注册制实施前后的市场变化，从发行门槛、发行规模、信用评级和信息披露四个方面进行分析，指出注册制改革在推动市场发展的同时，也暴露出一些问题与挑战，并提出了发展建议。

主要观点

一、发行门槛变化

• 制度调整：注册制弱化了财务定量要求，仅保留“最近三年平均可分配利润足以支付公司债券一年的利息”的量化限制。
• 取消最低净资产要求：旨在为中小企业提供融资便利，推动其进入公司债市场。
• 实践情况：尽管门槛放宽，但2020年3月至2021年2月期间，一般公司债仍以大型和国有企业为主，民营企业占比约12%。
• 风险防控：强调“合理的资产负债结构”和“正常的现金流量”，确保信用风险不放松。

二、发行规模变化

• 规模增长：2020年3月至2021年2月，一般公司债发行总额达15393.86亿元，同比增长37.89%，创历史高峰。
• 增长原因：
  1. 新冠肺炎疫情下的宽信用政策。
  2. 注册制启动，发行条件边际放宽。
• 市场潜力：未来公司债市场在支持中小企业、民营企业及低信用评级企业方面仍有较大发展空间。

三、信用评级变化

• 制度调整：注册制取消了公开发行公司债的强制评级要求。
• 实践表现：
  • 考察期内1238只一般公司债中，98.79%有债项评级，15只无评级但均有主体评级（均为AAA）。
  • 高评级债券数量占比提升，但违约现象也有所增加，表明评级虚高问题依然存在。
• 改革目的：
  • 弱化对高评级的过度依赖，引导评级行业注重技术竞争。
  • 推动信用评级机构高质量发展，与国家政策目标一致。

四、信息披露变化

• 制度强化：注册制下，信息披露要求更加严格，强调“以信息披露为核心”。
• 主要变化：
  1. 强调信息披露的“简明清晰、通俗易懂”。
  2. 明确董监高的信披责任，包括签署书面意见和保证信息真实性。
  3. 增加对重大事件的披露要求，包括控股股东/实际控制人信息、重大资产处置等。
  4. 明确信息披露地点，如公司住所、证券交易场所等。
• 实践调查：
  • 抽样调查显示，信息披露在及时性、全面性、透明度等方面存在一定瑕疵。
  • 部分企业未及时更新财报或募集说明书，影响投资者判断。

关键信息

• 注册制自2020年3月1日起实施，由证监会《通知》和《新版办法》推动。
• 注册制改革有助于提升市场效率，但也需进一步优化信息披露机制，提升评级行业质量。
• 当前一般公司债市场仍以大型和国有企业为主，中小企业融资支持仍需加强。
• 高评级债券发行量上升，但违约率增加，反映评级体系存在虚高问题。
• 《信披办法》等政策文件为注册制下的信息披露提供了制度保障。

相关研究报告

1. 《一文带你通览公司债券市场“八项变化”》，2020.09.02
2. 《公司债券置换：背景、现状及前景探讨》，2020.08.19
3. 《交易所市场迎来短期公司债券试点》，2020.05.22
4. 《划重点！一文带你速览中国私募债市场》，2019.06.12

作者与机构简介

• 作者：简尚波，上海财经大学政治经济学专业硕士，研究部高级研究员。
• 远东资信：中国第一家社会化专业资信评估公司，成立于1988年，参与多项监管文件起草，致力于信用风险揭示与金融市场预警。

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