20211129-东北证券-东北固收专题报告_多空因素博弈之下_利率下行接近尾声_11页_1mb

证券研究报告总结

核心内容概述

本报告分析了当前债市利率下行的背景，指出其背后是利多与利空因素的博弈。尽管近期利率持续下行，但分析师认为，这一轮利率下行可能已接近尾声，未来走势将取决于宽货币预期的兑现情况。

主要观点

利多因素推动利率下行

1. 宽货币预期强化

   • 央行三季度货币政策执行报告删除了“坚决不搞大水漫灌”等表述，强调“灵活精准、合理适度”，表明政策仍保持宽松基调。
   • 近期央行公开市场操作资金投放积极，市场对宽货币预期增强。

2. 原油价格回落，通胀压力减缓

   • 多国联合抛储原油，油价回落，通胀压力下降，紧缩政策的必要性减弱。
   • 如果油价持续回落，将有助于美联储维持Taper节奏，减缓紧缩步伐。

3. 疫情风险偏好下降利好债市

   • 新冠变异株Omicron的出现引发市场避险情绪，风险资产下跌，债市走强。
   • 海外防疫政策相对宽松，市场对疫情的担忧更甚，导致债市短期受益。

利空因素可能成为主导

1. 宽信用预期渐启

   • 房地产信贷政策有所松动，碳减排支持工具和专项再贷款释放宽信用信号。
   • 尽管宽信用尚未落地，但市场已形成预期，可能在未来对债市产生利空影响。

2. 美联储政策变化牵制国内宽货币

   • 鲍威尔连任美联储主席，市场解读为Taper加速、加息预期上升。
   • 联邦资产负债表扩张速度下降，可能对人民币汇率形成压力，进而影响国内货币政策宽松程度。

关键信息

• 当前利率水平：10年期国债收益率已接近前期低点（2.82%），接近2.80%。
• 市场情绪变化：投资者对利多因素更为敏感，但利多因素仍停留在预期层面。
• 机构策略转变：多数机构倾向于短期策略，寻找高性价比债券品种，空头逐渐增多，利率下行空间受限。
• 未来走势判断：利率下行接近尾声，若宽货币预期未兑现，市场可能转向利空因素主导。
• 风险提示：疫情超预期、货币政策超预期可能对市场造成冲击。

后市展望

• 利率可能进入区间窄幅震荡阶段，难以有更大下行空间。
• 若宽货币政策预期兑现，利率可能继续下行；若兑现延迟，利率或止跌上行。
• 市场关注短期交易机会，而非长期对冲。

相关报告与分析师信息

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分析师信息

• 陈康：固定收益首席分析师，具有斯坦福大学和中国科学技术大学背景，擅长宏观经济与信用资质分析。

图表与数据来源

• 图1：当前利率水平接近前期低点（数据来源：Wind，东北证券）
• 图2：近期债市主要驱动事件（数据来源：Wind，东北证券）
• 图3：货币政策执行报告表述对比（数据来源：Wind，东北证券）
• 图4：原油价格走势（数据来源：Wind，东北证券）
• 图5-7：美股主要指数表现（数据来源：Wind，东北证券）
• 图8：10年期美债与中债走势对比（数据来源：Wind，东北证券）

风险提示

• 疫情出现超预期变化
• 货币政策出现超预期调整

总结

当前债市利率下行主要由宽货币预期、原油价格回落和疫情风险偏好下降等利多因素驱动。然而，这些因素仍多为预期，尚未转化为实际政策。与此同时，宽信用预期和美联储政策变化构成潜在利空，可能在未来对利率走势产生影响。分析师认为，当前利率已接近前期低点，若无新的利多因素出现，利率下行空间将受到限制，市场可能逐渐转向利空主导。机构更倾向于短期策略，把握市场波动，而非长期对冲。