20221009-东吴证券-永和转债_中国氟化工领军企业_12页_592kb

报告摘要

永和转债分析总结

核心内容概述

永和转债（111007.SH）是中国氟化工行业领军企业浙江永和制冷股份有限公司发行的可转换公司债券，发行规模为8.00亿元，于2022年10月11日开始网上申购。该转债存续期为6年，主体评级与债项评级均为AA-，债底估值为84.34元，YTM为3.18%。债底保护性一般，因此投资者需关注其债性风险。

主要观点

转债估值与条款：永和转债当前转换平价为93.91元，平价溢价率为6.49%。转股期为2023年4月17日至2028年10月10日。转债条款中规中矩，下修条款为“15/30，80%”，有条件赎回条款为“15/30、130%”，有条件回售条款为“30、70%”。
发行影响：按初始转股价33.64元计算，转债发行对总股本稀释率为8.10%，对流通盘稀释率为16.19%，对股本摊薄压力较小。
上市价格预测：基于可比标的及实证模型分析，预计永和转债上市首日价格在111.13~123.81元之间，对应转股溢价率约为25%。
申购建议：预计中签率为0.0023%，建议积极申购。

关键信息

转债基本信息

发行时间：2022年10月11日开始网上申购。
募集资金用途：
- 邵武永和金塘新材料有限公司新型环保制冷剂及含氟聚合物等氟化工生产基地项目（4亿元）；
- 邵武永和金塘新材料有限公司年产10kt聚偏氟乙烯和3kt六氟环氧丙烷扩建项目（2亿元）；
- 补充流动资金（2亿元）。
债性指标：
- 债底估值：84.34元；
- YTM（到期收益率）：3.18%；
- 债底保护性：一般。
股性指标：
- 转换平价：93.91元；
- 平价溢价率：6.49%；
- 初始转股价：33.64元/股；
- 正股收盘价（2022/9/30）：31.59元。

投资申购建议

预计上市价格：111.13~123.81元；
预计中签率：0.0023%；
优先配售比例：预计为70.75%，基于前十大股东持股比例及申购假设。

正股基本面分析

公司背景：浙江永和制冷股份有限公司是氟化工行业产业链最完整的企业之一，拥有萤石资源，年产能包括：
- 萤石精粉：8万吨；
- 无水氢氟酸：8.5万吨；
- 氟碳化学品单质：10万吨以上；
- 含氟高分子材料：4,800吨；
- 在建产能：13万吨氢氟酸、超过15万吨氟碳化学品、超过3万吨含氟高分子材料。
主要客户：美的集团、东芝、大金、TCL集团等知名企业，自主品牌“冰龙”在售后市场声誉与出货量排名前列。
财务表现：
- 2017-2021年营业收入复合增速为17.50%，2021年营收达28.99亿元，同比增长48.51%；
- 归母净利润复合增速为26.54%，2021年归母净利润达2.78亿元，同比增长173.12%；
- 2022年H1营收增速有所回落。
盈利能力：
- 销售净利率：7.13%、6.22%、7.39%、5.21%、9.60%；
- 销售毛利率：25.61%、22.94%、23.44%、21.03%、23.62%；
- 销售费用率总体下降，财务费用率和管理费用率与行业平均水平相近。
技术优势：
- 公司拥有43项注册专利，其中发明专利15项；
- FEP产品技术积累国内领先，PVDF、PFA、PTFE等技术储备丰富；
- 产品性能优异，技术环保，符合欧盟法规对PFOA等有害物质的限制要求。
业务结构：
- 主营业务收入占比均超过95%，其中氟碳化学品占比均高于60%；
- 含氟高分子材料近年来收入持续增加，毛利率较高；
- 其他业务收入占比小，主要为碳配额转让、副产品销售等。