> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # MINIMAX-WP (00100.HK) 总结 ## 核心内容 MINIMAX-WP 是一家领先的全模态大模型开发公司，专注于基础模型研发与AI原生应用构建。公司自2021年成立以来，持续迭代多模态模型体系，涵盖文本、语音、视觉及视频等方向，并已形成覆盖“文本理解—视觉生成—语音生成”的多模态能力矩阵。公司产品商业化迅速推进，2026年在港交所成功上市，收入规模跨越式增长，盈利结构逐步改善。 ## 主要观点 1. **技术能力**： - MiniMax M2.5 模型在内部真实业务场景中实现 $30\%$ 的任务自主完成率，覆盖研发、产品、销售、HR、财务等职能，且渗透率持续上升。 - M2.5 在编程场景表现突出，生成代码占新提交代码的 $80\%$，在多个测试中达到或刷新行业SOTA，如SWE-BenchVerified（80.2%）、Multi-SWE-Bench（51.3%）等。 - 公司推出Hailuo系列视频生成模型与Speech系列语音模型，分别在视频生成和语音生成领域表现突出，达到行业领先水平。 2. **商业化路径**： - 采用“C端验证能力、B端实现放大”的双轮驱动模式，C端以订阅制与应用内付费为核心变现方式，B端通过API调用与定制化服务实现规模化收入。 - 公司在海外业务拓展方面表现突出，海外收入占比高达 $73.1\%$，并已在欧美等高价值市场建立良好的用户基础和营收增长。 3. **行业趋势**： - 大模型能力不断提升，应用边界快速扩展，行业从技术验证期迈入爆发增长期。 - 供给侧技术进步推动算力成本结构性下降，使得大模型在多个应用场景中具备经济可行性。 - 中美大模型技术差距逐渐缩小，中国厂商在多模态与全球化方面表现优异。 ## 关键信息 ### 产品与技术 - **M系列模型**：涵盖M1、M2、M2.1、M2.5等版本，M2.5在推理效率和复杂任务处理方面表现突出，具备高性价比。 - **Hailuo系列视频生成模型**：支持文本生成视频及图像生成视频，具备良好的画面物理一致性和复杂动作控制能力。 - **Speech系列语音模型**：包括Speech-01、Speech-02-HD、Speech-02-Turbo等版本，自然度、情感表达与语音稳定性显著提升。 ### 商业化进展 - **C端产品**：包括MiniMax、海螺AI、MiniMax语音、Talkie/星野等，以订阅制和应用内付费为主要盈利模式。 - **B端产品**：通过开放平台API调用及定制化企业服务，拓展产业级应用场景。 - **用户增长**：截至2025年前三季度，公司海外付费用户数达177万，付费用户ARPU翻倍至15美元。 ### 财务表现 - **收入**：2025年实现收入7904万美元，同比增长 $159\%$；预计2026/2027/2028年营业收入分别为2.5/6.5/12.9亿美元，同比增长 $218.7\% / 156.4\% / 100.2\%$。 - **毛利率**：2025年毛利率为25.40%，预计2026/2027/2028年毛利率分别为32.4%、38.2%、43.8%。 - **费用率**：销售费用率、管理费用率及研发费用率均随收入增长逐步下降。 ### 投资评级 - **投资建议**：给予“优于大市”评级，公司具备领先的多模态技术能力与快速的商业化推进节奏，未来增长空间广阔。 - **风险提示**：包括盈利预测风险、AI落地不及预期、产品价格下行及毛利率下降、技术被赶超或替代、宏观经济及行业波动等。 ## 关键财务预测 | 年份 | 2023 | 2024 | 2025 | 2026E | 2027E | 2028E | |------------|--------|--------|--------|---------|---------|---------| | 总收入(百万美元) | 3 | 31 | 79 | 252 | 646 | 1293 | | 增速(%) | - | 782.2% | 158.9% | 218.7% | 156.4% | 100.2% | | 毛利率(%) | -24.7% | 12.2% | 25.4% | 32.4% | 38.2% | 43.8% | ## 公司优势 - **多模态布局**：构建了完整的多模态能力矩阵，涵盖文本、语音、视觉及视频，具备长期演进潜力。 - **双轮驱动**：C端验证能力，B端实现放大，推动用户规模与商业化收入双增长。 - **全球化推进**：产品支持多语言环境，海外收入占比高，国际化布局领先。 ## 结论 MINIMAX-WP 作为领先的全模态大模型开发公司，凭借快速迭代的技术能力与多模态产品矩阵，在消费级与国际化领域展现出强劲的增长潜力。公司已形成规模化收入，商业化节奏明显提速，具备良好的市场前景。尽管仍处于技术积累与商业化初期，但其技术优势与全球化战略有望推动公司持续增长。