20180614-太平洋-6月份美联储加息点评_央行跟随加息预期强烈_不排除再次降准置换_5页_537kb

文档总结

核心内容概述

本文档是一份由太平洋证券分析师张河生撰写的投资研究报告，主要分析了美联储6月加息对我国央行政策及债券市场的影响。报告指出，美联储在2018年6月14日宣布加息25BP，将联邦基金利率上调至1.75%-2.0%，这是当年的第二次加息。报告同时探讨了中国央行可能的应对策略，以及对债券市场的影响。

主要观点

1. 美联储加息符合预期，但超预期的是下半年加息计划

• 美联储加息已被市场广泛预期，其点阵图显示，12名委员预计2018年底联邦基金利率将达到2.25%，意味着下半年可能还有两次加息。
• 加息主要基于对经济和通胀预期的乐观判断，与市场预期一致。

2. 中国央行可能跟随加息，但幅度有限

• 沙特与中国香港地区已跟随美联储加息，市场关注中国央行是否会跟进。
• 历史数据显示，央行在12月和3月美联储加息后，均小幅上调了逆回购和MLF利率，因此市场对6月加息预期较高。
• 本次加息幅度可能较小，仅为象征性调整，旨在防止人民币汇率大幅贬值。

3. 央行加息不会抬高市场利率

• 央行调整的是操作端的政策利率，而非市场利率。
• 当前政策利率远低于市场利率，如7天逆回购利率为2.55%，而7天SHIBOR为2.89%，两者相差34BP；1年期MLF利率为3.30%，而1年期银行质押回购利率为4.65%，两者相差135BP。
• 因此，央行加息不会显著影响市场利率。

4. 企业融资成本上升与央行加息无关

• 贷款融资成本上升主要由利率市场化改革和商业银行负债端成本压力导致。
• 债务融资成本上升则与信用利差扩大、违约潮蔓延有关，而非央行加息所致。

5. 央行可能通过降准置换对冲加息带来的成本压力

• 央行加息增加了大中型银行从央行获得资金的成本。
• 中小型银行因无法参与公开市场操作，资金成本未受影响。
• 为缓解大中型银行压力，不排除未来再次降准以置换MLF等操作。

6. 债市短期调整，中长期仍看好利率债

• 美联储加息引发市场剧烈波动，但很快被消化。
• 对我国债市而言，加息预期与流动性趋紧可能引发短期调整，但中长期利率债仍有下行空间。
• 报告认为，2018年IS曲线向左移动，融资需求增速下行，均衡利率将降低。

关键信息

• 美联储加息：2018年6月14日加息25BP，联邦基金利率升至1.75%-2.0%，预计下半年还将加息两次。
• 中国央行可能加息：市场预期央行将跟随美联储，但幅度可能较小。
• 利率市场化改革：导致商业银行负债端成本上升，进而推动贷款利率上行。
• 违约潮蔓延：企业信用利差扩大，债务融资成本上升。
• 降准置换：为对冲加息带来的成本压力，央行可能再次降准。
• 债市判断：短期调整，中长期利率债仍有下行空间。

风险提示

• 人民币兑美元汇率可能面临贬值压力。

投资评级说明

联系信息

销售团队

其他联系信息

• 广深销售：张卓粤（13554982912, zhangzy@tpyzq.com）；杨帆（13925264660, yangf@tpyzq.com）；陈婷婷（18566247668, chentt@tpyzq.com）
• 研究院地址：中国北京 100044，北京市西城区北展北街九号，华远·企业号D座
• 联系电话：(8610)88321761
• 传真：(8610) 88321566

重要声明

• 太平洋证券具有证券投资咨询业务资格，报告信息来源于公开资料，不保证其准确性和完整性。
• 报告观点反映分析师个人意见，仅供参考，不构成投资建议。
• 报告版权归属太平洋证券，未经书面许可，不得翻版、复制或刊登。