固收2020年债市策略：弓调马服，寻机而动-20191209-东北证券-60页_3mb

东北固收2020年债市策略总结

核心内容概览

本报告为2020年债市投资策略分析，涵盖债市周期运行、金融周期与库存周期、宏观经济展望、政策展望等方面。报告指出，2020年债市将经历先震荡调整，后迎来新行情的阶段。

主要观点

1. 债市周期运行分析

• 2019年债市收益率呈现“W”形走势，经历了四个阶段：

  • 第一阶段（1-3月）：收益率下行，主要受降准和一季度末预期影响。
  • 第二阶段（4-5月）：收益率快速上行，因央行辟谣降准和经济企稳预期。
  • 第三阶段（5月-8月中旬）：收益率再度缓慢下行，因中美贸易摩擦、经济数据走弱及国际债市走牛。
  • 第四阶段（8月中旬-11月）：收益率整体上行，但上升步伐可能尚未停止。

• 2019年债市收益率出现两个底部，分别是1月底和8月中旬，间隔约8个月，与历史上多次“牛尾双底”相似。

2. 历史牛市尾部双底回顾

• 2014-2016年：名义经济增速见底后，债市收益率出现双底，经济基本面与宽松货币政策共同作用。
• 2012-2013年：经济小幅跌落、资金面宽松及外围降息政策是双底形成的主要原因。
• 2005-2006年：名义经济增速见底，央票利率回升和外围停止加息是双底形成的关键。

3. 宏观经济展望

• 国内：

  • 预计2020年名义GDP整体回升（8.6%），实际GDP回落（5.9%）。
  • CPI全年中枢值为4%，PPI见高点后回落。
  • 社融和M2中枢随名义GDP回升（分别至11%和8.6%）。
  • 房地产投资上半年保持强势，但增速将缓步下行；基建投资有望发力，但空间有限。
  • 制造业投资回升前景不明朗，消费增长或受抑制。

• 国际：

  • 美国经济预计2020年小幅走弱，收入增速减慢、投资不振、失业率维持低位。
  • 美债长短期收益率倒挂，表明增长动能减弱。
  • 全球经济下行和贫富矛盾激化将进一步施压美国经济增长。

4. 政策展望

• 货币政策：

  • 2020年货币政策将保持稳健中性，降准和降LPR仍有空间。
  • 社融与M2较2019年小幅回升，但整体基调偏稳。
  • 央行关注经济下行压力、金融风险防控和降低实体融资成本。

• 财政政策：

  • 财政政策力度较大，以支持经济增长和稳定市场情绪。
  • 专项债发行可能提前，对债市形成一定压力。

5. 利率债观点

• 2020年债市收益率将先震荡调整，后迎来新行情。
• 一季度因财政与货币政策双宽松，债市收益率可能难有明显下行。
• 二季度后，伴随CPI下行、海外经济放缓，央行货币政策将更宽松，收益率有望顺势下行。

6. 信用债观点

• 2015-2016年发债高峰带来的到期高峰已度过，违约压力缓和。
• 资产荒更加明显，信用利差收窄。
• 城投债投资中，倾向于强区域弱平台，而非弱区域强平台。

关键信息

债市周期阶段

• 2019年：收益率呈现“W”形走势，两次底部分别出现在1月底和8月中旬。
• 2020年：预计先震荡调整，后迎来收益率下行行情。

宏观经济预测

政策方向

• 货币政策：稳健中性，降准、降LPR仍有空间，MLF-OMO-LPR联动下行。
• 财政政策：力度较大，支持经济复苏。
• 金融监管：资管新规过渡期结束后，关注中小银行资本补充。

债市策略建议

• 利率债：2020年收益率将先震荡调整，后迎来下行行情，建议关注二季度后的机会。
• 信用债：资产荒明显，信用利差收窄，建议关注强区域弱平台城投债。

风险提示

• 经济下行压力：若经济持续疲软，债市可能面临更大压力。
• 货币政策不确定性：央行可能在宽松与紧缩之间反复。
• 外部环境变化：中美贸易摩擦、全球经济下行等可能影响债市走势。

参考资料

• 《东北证券利率债周报及FICC一周策略（2019年第45期）》
• 《东北证券利率债周报及FICC一周策略（2019年第44期）》
• 《东北证券利率债周报及FICC一周策略（2019年第43期）》
• 《东北证券利率债周报及FICC一周策略（2019年第42期）》
• 《东北证券利率债周报及FICC一周策略（2019年第41期）》

结论

2020年债市将经历震荡调整后，迎来新行情。利率债在二季度后可能迎来收益率下行机会，而信用债则面临资产荒和信用利差收窄的压力。建议投资者在把握政策宽松窗口的同时，关注经济基本面的改善信号，合理配置资产。