深度报告-20260517-国金证券-联讯仪器-688808.SH-联光测宇_讯通未来_30页_3mb

联光测宇，讯通未来 - 详细总结

核心内容

联讯仪器是一家专注于光通信测试仪器及光电子器件测试设备的公司，自2017年起深耕光通信领域，逐步拓展至光电子器件测试及半导体测试设备。公司通过不断的技术研发与产品迭代，已成功推出满足1.6T光模块测试需求的核心设备，成为全球第二家能够提供该级别测试仪器的厂商。

主要观点

• 技术积累深厚：公司自成立以来持续投入研发，技术实力不断增强，已覆盖光模块、光芯片、晶圆等全流程测试需求。
• 营收与利润快速增长：2022年公司营收为2.1亿元，2025年达到11.9亿元，归母净利润从-0.4亿元增长至1.7亿元，显示出强劲的增长势头。
• 产品性能领先：公司已突破65GHz采样示波器、120GBaud时钟恢复单元、113.44GBaud误码分析仪等核心技术，满足1.6T光模块测试需求。
• 市场占有率提升：公司在国内光通信测试仪器市场市占率仅为9.9%，但随着1.6T光模块的放量，市场占有率有望快速提升。
• 拓展上游测试设备：公司从光模块测试向上游光电子器件测试领域拓展，覆盖硅光晶圆测试系统、光芯片KGD分选测试、CoC光芯片老化测试等，形成完整的测试设备产品矩阵。
• IPO募集资金：公司于2026年4月24日科创板IPO，发行2566.67万股，募集资金净额19.07亿元，主要用于光通信、存储测试设备的研发与产业化。

关键信息

• 收入与利润：2022年收入2.1亿元，2023年增长至2.8亿元，2024年达到7.9亿元，2025年为11.9亿元，收入增长显著。
• 毛利率提升：电子测量仪器毛利率从2022年的63.4%提升至2025年的83.0%，显示产品竞争力与规模效应。
• 客户结构优化：公司产品深受下游客户认可，核心客户包括中际旭创、Lumentum、Coherent等国内外知名企业。
• 未来增长预测：预计2026-2028年公司收入分别为23.8亿元、37.9亿元、52.6亿元，归母净利润分别为4.36亿元、7.93亿元、11.86亿元。
• 行业趋势：光模块向更高速率演进，如从400G向800G、1.6T发展，同时向光电共封（CPO）演进，预计2030年市场规模将达到10亿美元。
• 风险提示：包括汇率波动、存货周转率较低、研发进展不及预期、客户集中度较高、AI资本开支不及预期、限售股解禁等。

市场分析

• AI资本开支扩张：预计2026年全球八大云服务厂商资本支出将达6020亿美元，国内三大云服务厂商资本开支同比增加54.7%，推动光模块产线进入投资景气周期。
• 光模块测试需求：光模块测试环节价值量占比达27%，是光模块设备中长期价值量膨胀方向之一。
• CPO方案优势：CPO方案可降低60%的功耗和30%以上的成本，预计2028年后实现大规模部署，成为未来光模块的核心演进方向。

技术突破

• 采样示波器：最高通道带宽可达65GHz，满足1.6T光模块测试需求。
• 时钟恢复单元：最高恢复速率达120GBaud，满足1.6T光模块测试需求。
• 误码分析仪：单通道最高传输速率达113.44GBaud，产品竞争力凸显。
• 硅光晶圆测试系统：公司产品性能已达到或接近行业领先水平，量价齐升。
• KGD分选测试系统：光芯片KGD分选测试系统快速放量，公司在国内市场占据较大份额。
• CoC老化测试系统：公司设备出海推高产品均价，市场占有率提升。

财务表现

• 盈利能力：公司毛利率逐年攀升，2024年达到63.6%，2025年维持在58.8%的高位。
• 净利润：2025年归母净利润达1.7亿元，同比增长23.6%。
• 研发能力：公司管理层深耕行业多年，具备丰富的技术背景与产业经验，持续推动产品创新。

未来展望

• IPO募集资金：主要用于下一代光通信测试设备、车规芯片测试设备、存储测试设备等，推动公司业务进一步扩展。
• 行业增长：随着AI算力需求的持续释放，光模块及光芯片行业进入产能扩张与技术升级高峰期，设备需求有望大幅增长。
• 市场机会：公司有望在光模块测试与光电子器件测试领域持续受益，成为国产替代的重要参与者。

风险提示

• 汇率波动风险：公司产品出口受汇率波动影响。
• 存货周转率较低：可能影响公司现金流与盈利能力。
• 研发进展不及预期：可能影响产品竞争力与市场占有率。
• 客户集中度较高：可能导致业绩波动风险。
• AI资本开支不及预期：可能影响光模块测试需求增长。
• 限售股解禁风险：可能对股价产生一定影响。

总结

联讯仪器作为国产光通信测试仪器龙头，凭借深厚的技术积累与持续的产品创新，在光模块测试及光电子器件测试领域取得了显著成绩。随着AI资本开支的扩张与光模块向更高速率演进，公司有望在行业增长中持续受益，实现收入与利润的快速增长。未来，公司将继续拓展业务领域，提升市场占有率，成为光通信测试设备的重要参与者。