深度报告-20260721-浙商证券-联讯仪器-688808.SH-联讯仪器深度报告_中国光通信测试仪器龙头_存储芯片测试设备蓄势待发_21页_1mb

联讯仪器深度报告总结

核心内容概览

联讯仪器是国内领先的高端测试仪器设备企业，专注于光通信测试仪器和半导体测试设备的研发、制造与销售。公司产品覆盖光通信全产业链核心测试环节，是业内少数实现全链条覆盖的企业之一。公司于2026年4月上市，2022-2025年营收从2.1亿元增长至11.9亿元，CAGR达77.3%，归母净利润由-0.4亿元提升至1.7亿元，业绩持续改善，2026Q1营收同比增长143%，归母净利润同比增长515%。

公司业务分为半导体测试设备、电子测量仪器和测试部件，2025年营收占比分别为47%、46%、6%，毛利率分别为43%、77%、47%。其中电子测量仪器毛利率稳步提升，半导体测试设备毛利率有望随规模效应释放而回升。

主要观点

1. 光通信测试仪器：AI驱动与国产替代

• AI算力需求推动光通信升级：随着AI对算力需求的提升，高速光通信产品如800G、1.6T光模块快速发展，带动光通信测试仪器需求增长。
• 国产替代潜力大：目前，光通信测试仪器市场由海外企业主导，2024年海外企业占据中国市场约84%份额，国产化率仅为16%。公司是全球第二家推出1.6T光模块全部核心测试仪器的厂商，技术实力强，有望实现国产替代。
• 市场前景广阔：2029年全球光通信测试仪器市场规模预计达20.2亿美元，中国有望达65.9亿元，CAGR约16%。

2. 半导体测试设备：布局存储芯片测试设备，打造第二增长曲线

• 光芯片测试领域市占率国内第一：公司光电子器件测试设备覆盖封装级、裸Die级和晶圆级，2024年市占率约5.2%。
• 存储测试设备布局：公司已研发并完成HBM芯片KGD分选测试系统和高速存储芯片测试系统的样机开发，与国内头部半导体厂商签订Demo订单，具备较强竞争力。
• 市场增长预期：2025年中国存储芯片测试设备市场规模为72.1亿元，预计2029年增长至85.2亿元。

3. 产品与技术优势

• 核心技术体系：公司拥有高速信号处理、微弱信号处理、超精密运动控制等核心技术，具备高度复用性。
• 产品覆盖广泛：公司产品包括采样示波器、时钟恢复单元、误码分析仪等，覆盖400G、800G、1.6T光模块测试需求，3.2T、6.4T产品正在研发中。
• 客户结构优质：公司客户覆盖全球前十大光模块厂商，包括中际旭创、新易盛、Lumentum等。

4. 业绩增长与盈利预测

• 业绩高速增长：2026-2028年公司营收预计分别增长119%、70%、51%，归母净利润预计分别增长170%、89%、52%。
• 盈利空间扩大：预计2026年公司PE为437倍，2028年为152倍，公司盈利能力和成长性均表现出色。

关键信息

• 公司背景：成立于2017年，2026年4月上市，实控人及其一致行动人合计持股41.08%。
• 产品结构：2025年公司主要业务营收占比为：半导体测试设备47%、电子测量仪器46%、测试部件6%。
• 毛利率变化：2025年公司综合毛利率为58.84%，2026Q1毛利率提升至66.76%，净利率由14.56%提升至24.34%。
• 国际化拓展：公司境外营收占比持续增长，2025年前三季度境外营收占比达32%，已成功导入Lumentum、日本住友等全球知名客户。

风险提示

1. 光模块测试仪器需求不及预期：若全球算力投资放缓或光模块厂商扩产意愿减弱，可能影响测试仪器需求。
2. 新产品验证节奏不及预期：公司产品对性能和精度要求高，新产品可能因技术、设计等因素影响验证进度。
3. 估值风险：公司处于高成长阶段，估值存在偏高风险。

投资评级

• 投资评级：增持（首次覆盖）
• 分析师：王华君、陈姝姝
• 股票收盘价：¥1,993.05
• 总市值：204,619.80百万元
• 总股本：102.67百万股

未来展望

公司依托核心技术优势，持续拓展光通信与存储芯片测试设备市场，有望实现业绩持续高增长。未来三年，公司营收和净利润均有望实现显著增长，成为光通信和半导体测试设备领域的领先企业。