> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 联讯仪器（688808.SH）总结 ## 核心内容 联讯仪器是一家专注于光通信、碳化硅功率器件及半导体集成电路测试仪器设备的高科技企业，其产品主要应用于光模块制造环节。公司以国产替代为背景，在光通信测试仪器领域具备一定的技术实力和市场份额，成为A股市场中备受关注的“2000元股”之一。然而，其估值水平却远超行业平均水平，引发了市场对其是否具备持续增长潜力的质疑。 ## 主要观点 - **行业地位**：联讯仪器是国产光模块检测仪器领域的龙头企业，是继 Keysight 之后全球第二家、国内第一家能够量产供货 400G、800G、1.6T 高速光模块核心测试仪器的厂商。 - **客户结构**：主要客户包括中际旭创、新易盛等光模块龙头企业，以及疑似华为的神秘集团一，显示其在产业链中的重要性。 - **产品结构**：公司产品主要分为通信测试仪器、光电子器件测试设备、电性能测试仪器和测试部件及其他。其中通信测试仪器和光电子器件测试设备是主要收入来源，合计占比达78.94%。 - **盈利能力**：2025年前三季度，公司综合毛利率达59.1%，其中通信测试仪器毛利率高达76.7%。2026年一季度综合毛利率进一步提升至66.8%。 - **业绩增长**：受益于下游客户扩产，公司2026年一季度实现营收4.88亿，同比增长142.5%；归母净利润1.19亿，同比增长515.2%。 - **市场前景**：光通信测试仪器市场预计将在未来五年内实现翻倍增长，CAGR约为14.8%。但目前公司业绩绝对值仍较小，难以支撑当前的估值水平。 - **估值争议**：截至2026年6月8日，公司市值达2,356.20亿，市盈率（TTM）超过800倍，远高于行业平均水平。与全球龙头 Keysight 相比，其市值仅为 Keysight 的约4.1%。 ## 关键信息 ### 市场规模与增长预期 - **2024年**：国内光通信测试仪器市场规模约33亿元。 - **2029年**：预计市场规模将增至65.9亿元，CAGR约14.8%。 - **2025年**：预计市场规模为38.5亿元，同比增长约16.7%。 ### 公司财务表现 - **2022年**：营业收入2.1亿元，归母净利润-5,000万元。 - **2023年**：营业收入2.8亿元，归母净利润-5,000万元。 - **2024年**：营业收入7.9亿元，归母净利润1.5亿元。 - **2025年**：营业收入11.9亿元，归母净利润1.7亿元。 - **2026年一季度**：营业收入4.9亿元，归母净利润1.7亿元，同比增长515.2%。 ### 客户与订单情况 - **主要客户**：中际旭创、新易盛、Lumentum、赛丽科技等。 - **2025年四季度**：新增订单5.91亿元，同比增长148%，且为三季度末存量订单的90%。 - **订单来源**：主要来自光模块制造环节，尤其是高速光模块（如400G、800G、1.6T）。 ### 行业竞争格局 - **2024年市场份额**：Keysight 占据约30.8%，Anritsu 占据约22.5%，联讯仪器占据约9.9%。 - **国产替代空间**：目前海外企业占据中国光通信测试仪器市场约84%份额，联讯仪器作为国内龙头，具备一定的替代潜力。 ### 技术与产品优势 - **测试设备**：公司是全球少数、国内极少数能够量产供货 400G、800G、1.6T 高速光模块核心测试仪器的厂商。 - **产品线**：涵盖通信测试仪器、光电子器件测试设备、电性能测试仪器等，其中通信测试仪器毛利率最高，达76.7%。 ## 估值分析 - **当前估值**：截至2026年6月8日，公司市值达2,356.20亿，市盈率（TTM）超800倍，市净率229.63。 - **对比 Keysight**：Keysight 总市值567亿美元，2026财年一季度营收16.0亿美元，归母净利润2.81亿美元，分别是联讯仪器的22.3倍和16.1倍。 - **未来预期**：若公司独占中国市场，按行业预测三年后市场规模接近70亿元，当前估值仍显过高。 ## 总结 联讯仪器凭借在光通信测试仪器领域的技术优势和国产替代背景，成为资本市场的宠儿。然而，其当前的业绩规模和估值水平存在显著差距，市场对其未来增长的预期可能过高。投资者需理性看待其技术实力与市场前景，警惕估值泡沫风险。