> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 联讯仪器（688808）总结 ## 核心内容 联讯仪器是一家专注于光通信测试仪器及半导体测试设备的国内领先企业，凭借在光通信、功率器件和半导体集成电路三大领域的全面布局，公司已成长为行业龙头。公司自成立以来，从误码分析仪起步，逐步拓展至采样示波器、精密源表、时钟恢复单元等核心测试仪器，并向光芯片测试整机及碳化硅功率器件测试设备延伸，构建了完整的产业链布局。 ## 主要观点 1. **技术优势**：公司形成了以高速信号处理、微弱信号处理、超精密运动控制为核心的平台级核心技术体系，为光通信、半导体、功率器件三大领域提供支持。 2. **产品矩阵**：公司产品涵盖检测仪表、半导体测试设备及配套测试部件，其中光通信测试设备在2025年Q1-Q3营收占比达66.15%，是主要收入来源。 3. **行业增长驱动**：受益于AI算力推动的高速光模块需求增长，以及中国大陆晶圆厂和第三代半导体厂商扩产，公司测试设备需求持续上升。 4. **盈利能力**：公司2024年实现扭亏为盈，2025年营收达11.94亿元，归母净利润达1.74亿元，毛利率保持在58.8%-66.8%之间，净利率提升至14.6%-24.3%。 5. **研发投入**：公司研发投入持续增长，2025年Q1-Q3研发投入达2.8亿元，占营收比例23.4%，有助于技术壁垒的提升。 6. **市场拓展**：公司已覆盖中际旭创、Lumentum、博通、新易盛等光通信龙头企业，并在功率器件和半导体集成电路领域获得显著进展。 7. **投资建议**：首次覆盖给予“增持”评级，预计2026-2028年归母净利润分别为22.3/39.8/59.3亿元，当前股价对应动态PE分别为102/57/38倍，成长性突出。 ## 关键信息 ### 盈利预测与估值 | 年份 | 营业总收入（百万元） | 同比增长（%） | 归母净利润（百万元） | 同比增长（%） | EPS（元/股） | P/E（现价&最新摊薄） | |------|----------------------|--------------|----------------------|--------------|-------------|----------------------| | 2024A| 788.63 | 185.95 | 140.49 | 353.63 | 1.37 | 1,614.23 | | 2025A| 1,194.07 | 51.41 | 173.65 | 23.60 | 1.69 | 1,306.01 | | 2026E| 7,981.18 | 568.40 | 2,225.31 | 1,181.48 | 21.68 | 101.91 | | 2027E| 13,199.49 | 65.38 | 3,980.64 | 78.88 | 38.77 | 56.97 | | 2028E| 19,098.81 | 44.69 | 5,933.10 | 49.05 | 57.79 | 38.22 | ### 公司基本面 | 指标 | 2025年1-9月 | 2024年 | 2023年 | 2022年 | |------|------------|--------|--------|--------| | 收入（亿元） | 12.00 | 11.94 | 11.94 | 11.94 | | 净利润（亿元） | 1.74 | 1.40 | 1.40 | 1.40 | | 毛利率（%） | 58.8 | 66.8 | 60.5 | 43.61 | | 净利率（%） | 14.6 | 24.3 | 24.3 | 14.6 | | 研发投入（亿元） | 2.80 | 2.80 | 1.91 | 0.54 | | 研发投入率（%） | 23.4 | 23.4 | 23.4 | 23.4 | | 合同负债（亿元） | 2.10 | 2.10 | 2.10 | 2.10 | | 存货（亿元） | 7.50 | 7.50 | 7.50 | 7.50 | ### 技术布局与产品优势 - **光通信测试设备**：公司是全球第二家推出1.6T光模块全部核心测试仪器的厂商，具备65GHz采样示波器量产能力，100GHz芯片正在开发中。 - **半导体测试设备**：公司已实现WAT测试机、晶圆级老化测试系统等产品的国产突破，覆盖高精度电性能测试需求。 - **功率器件测试设备**：围绕碳化硅器件特需检测环节，公司布局晶圆级老化测试和KGD分选测试，技术壁垒高、价值量大。 - **毛利率**：公司电子测量仪器业务毛利率显著高于行业均值，达到76.37%；半导体测试设备毛利率相对较低，但随着产品结构优化，有望修复。 ### 市场前景 - **光通信测试设备**：2025-2027年全球采样示波器市场规模将从35亿元增长至353亿元，公司有望充分受益。 - **半导体测试设备**：随着AI芯片发展，高带宽存储需求增加，公司HBM芯片KGD分选测试设备已进入验证阶段。 - **碳化硅功率器件**：2029年全球WLBI市场规模预计达42.7亿元，公司在中国SiC晶圆级老化系统市场占有率达43.6%。 ### 风险提示 - 下游需求不及预期 - 新技术研发不及预期 - 客户集中风险 - 产品质量风险 - 市场竞争加剧 - 业绩增长不及预期 - 收入确认存在季节性波动 ## 结论 联讯仪器凭借在光通信、半导体及功率器件测试领域的技术积累与产品布局，正迎来快速成长期。公司产品矩阵丰富，毛利率高，研发投入大，技术壁垒强，具备显著的行业优势。随着AI算力和新能源汽车、光伏等行业的快速发展，公司有望持续受益，未来成长空间广阔。首次覆盖给予“增持”评级。