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报告摘要

国投证券（香港）有限公司研究部总结

核心内容

国投证券国际视点指出，港股科技板块近期开始受到外资关注。尽管港股整体表现偏多，但科技板块年初至今表现承压，恒生科技指数累计下跌约8%，跑输美股纳指和A股创业板指，引发外资机构对港股科技板块的重新评估。

主要观点

港股市场整体表现
- 恒生指数上涨0.77%
- 国企指数上涨0.61%
- 恒生科技指数上涨0.46%
- 板块分化明显，新能源、科技及消费类股表现强劲，医药及能源板块承压。
政策利好推动电力板块上涨
- 工信部、国家发改委、市场监管总局、国家能源局召开光伏行业座谈会，强调“反内卷”工作，推动核电、光伏、风电、绿电及电力设备等板块全线走强。
消费板块受益于扩大内需政策
- 国家发改委研究编制《2026—2030年扩大内需战略实施方案》，提振消费、扩大有效投资、实施“人工智能+”等方向明确，带动航空、奢侈品、本地消费及茶饮等板块上涨。
科技板块表现亮眼
- AI应用、云计算、SaaS等科技概念板块涨幅显著，腾讯控股同步上行。
- 市场对AI应用落地前景乐观，推动科技板块情绪高涨。
曦智科技（1879.HK）IPO点评
- 公司是全球首家实现光电混合算力大规模部署的特专科技公司，专注光互连与光计算。
- 已推出多项核心产品，包括光互连的Scale-upEPS、OCS及智能收发器，以及光计算的PACE系列、OptiHummingbird。
- 2023-2025年营收复合年增长率达66.9%，但持续亏损，经营现金流为负。
- 公司采用无晶圆厂模式，主要收入来自产品销售和技术开发服务。
行业前景与机遇
- 传统电计算面临瓶颈，光电混合算力成为AI算力升级的关键。
- 中国光互连市场预计在2031年达2704亿元，光计算市场达25.463亿元。
- 公司拥有全球领先的光互连与光计算技术，商业化验证初见成效。
风险与挑战
- 公司仍处于商业化早期，光计算业务收入占比仅20.8%，大规模推广尚需时间。
- 面临博通、英伟达等巨头竞争，且美国出口管制政策可能带来影响。
- 短期持续亏损、现金流紧张，估值透支未来增长。
IPO融资与募集资金用途
- 招股时间为2026年4月20日至23日，按中间价174.9港元发行，募资净额约22.67亿港元。
- 资金用途：70%用于研发，20%用于商业化推广，10%用于补充营运资金。
投资建议
- 公司具备技术先发优势，深度受益AI算力升级，长期成长空间广阔。
- 但存在短期亏损、现金流压力、商业化不及预期等风险。
- 综合考虑行业前景、基本面及估值，给予IPO专用评分6.2分，建议融资申购。

关键信息

市场情绪：港股科技板块受AI应用落地预期推动，情绪高涨。
政策导向：国家发改委推动扩大内需，AI+成为重点方向。
行业趋势：光电混合算力成为AI算力基础设施的刚需。
曦智科技亮点：
- 全球首家实现光电混合算力大规模部署。
- 光互连产品已部署千卡GPU集群。
- 光计算业务从技术服务转向产品销售，客户数显著增长。
风险提示：
- 公司持续亏损，经营现金流为负。
- 光计算商业化仍处早期，收入占比低。
- 行业竞争激烈，面临国际巨头压力。
- 美国出口管制政策可能带来不确定性。