20230330-天风证券-顺鑫农业-000860.SZ-22年白酒收入81亿同减21_白酒经营稳中向好_金标放量未来可期_5页_827kb

顺鑫农业 (000860) 2022年年报及投资分析总结

核心内容概览

顺鑫农业发布2022年年报，全年实现营收116.8亿元，同比下降21.5%，归母净利润亏损6.7亿元，同比下降758.1%。其中，第四季度营收25.7亿元，同比下降21.1%，归母净利润亏损7.0亿元，同比下降160.0%。尽管整体业绩承压，但白酒业务在新国标政策推动下表现稳健，金标陈酿作为核心增长点，销量增长显著。

主要观点

• 收入结构：公司收入主要由白酒、屠宰及其他业务构成，分别实现81.1/25.6/10.1亿元，同比分别下降20.7%/22.8%/23.9%。其中，白酒业务是主要收入来源，但高档酒收入下降明显，中档酒收入小幅增长，低档酒收入下降但降幅较小。

• 毛利率提升：白酒行业毛利率显著提升，公司整体毛利率为31.7%，同比增加3.8个百分点，主要得益于白酒业务的毛利率提升（44.2%，同比+6.5个百分点），而屠宰行业毛利率略有下降（3.3%，同比-0.04个百分点）。

• 费用增加：公司期间费用率为17.8%，同比增加4.8个百分点，其中销售费用率上升2.9个百分点，主要因新品推广力度加大；管理费用率增加1.6个百分点，研发费用率和财务费用率分别增加0.1和0.2个百分点。

• 利润承压：归母净利率为-5.8%，同比减少6.5个百分点，净利润亏损6.7亿元，同比下降758.1%。主要原因是疫情反复、房地产竞争加剧、价格下挫以及猪肉价格波动导致公司大幅计提资产减值准备。

• 金标陈酿表现亮眼：金标陈酿作为公司重点打造的高线纯粮光瓶酒产品，2022年完成200万箱销售目标，预计2023年突破500万箱、2024年实现1000万箱、2025年力争1500万箱。该产品建议零售价为38元/瓶，进入光瓶酒核心价格区间，未来增长潜力较大。

• 投资建议：公司经典产品白牛二在行业中低线光瓶酒市场表现良好，随着金标陈酿的推广，公司有望实现量价齐升。预计公司2023-2025年归母净利润分别为7.0/9.1/12.3亿元，对应36/28/20倍PE估值，维持“买入”评级。

关键信息

• 财务预测：

  • 营业收入预计在2023-2025年分别为14,709.76/17,920.72/21,504.86亿元。
  • 归母净利润预计在2023-2025年分别为702.25/912.09/1,226.29亿元。
  • EPS预计在2023-2025年分别为0.95/1.23/1.65元/股。
  • 市盈率预计在2023-2025年分别为35.75/27.53/20.48倍。

• 风险提示：

  • 新品推广不及预期。
  • 其他业务剥离进度不及预期。
  • 疫情反复风险。

财务数据摘要

投资建议

• 评级：买入（维持评级）
• 目标价格：未明确
• 估值：公司未来三年PE估值逐步下降，反映盈利预期的提升。

总结

顺鑫农业在2022年面临较大经营压力，主要由于疫情反复、房地产竞争及猪肉价格波动等因素，导致业绩大幅下滑。然而，白酒业务在新国标政策推动下保持稳定，金标陈酿作为核心增长点，表现亮眼，预计未来几年将带动公司业绩回升。公司整体毛利率提升，费用率上升，但随着金标陈酿的推广及业务结构调整，未来盈利能力有望改善。投资建议为“买入”，并下调了盈利预测以反映业务剥离和减值影响。