20180913-中原证券-顺鑫农业-000860.SZ-2018年中报点评_低价白酒崛起的秘密_4页_646kb

顺鑫农业 (000860) 2018年中报点评总结

核心内容

本报告对顺鑫农业2018年中报进行分析，指出公司正从多元化经营向以白酒为主业转型，其白酒业务成为收入和利润的主要来源。分析师刘冉对公司的投资评级为“增持”，但因市场不确定性调降了原评级。

主要观点

• 收入结构变化：2018年上半年，顺鑫农业实现营业收入72.33亿元，同比增长10.46%。其中，白酒收入达到57.74亿元，占比80%，成为公司核心业务。
• 业绩增长显著：公司上半年实现归母净利润4.81亿元，同比增长96.33%，每股收益（EPS）为0.84元，显示出强劲的盈利能力。
• 毛利率提升：综合毛利率达到39.75%，同比上升3.59个百分点，表明公司盈利能力增强。
• 费用控制良好：销售费用同比增长6.27%，远低于收入增长；管理费用和财务费用分别下降6.98%和13%，有效增厚了股东回报。
• 市场竞争力增强：牛栏山作为主打品牌，在低价白酒市场中占据重要地位，通过品牌力、产品力和营销经验的积累，市占率迅速提升。
• 行业前景乐观：低价白酒市场因竞争较少、消费渠道多样化及快消特性，未来增长潜力较大，预计公司全年白酒收入增长在60%-70%，未来三年收入增幅在40%-50%。
• 估值调整：基于业绩增长和行业前景，分析师认为公司合理市盈率应为25倍，2019年合理价格中枢为44元。

关键信息

业绩数据（2018年中报）

• 收入：72.33亿元，同比增长10.46%
• 归母净利润：4.81亿元，同比增长96.33%
• EPS：0.84元
• 综合毛利率：39.75%
• 扣非-摊薄净资产收益率（ROE）：6.48%

历史对比

• 2009年白酒收入为7.71亿元，占比27%
• 2014年白酒收入为26.3亿元，占比45%
• 2018年白酒收入占比达80%，成为主要收入来源

投资预测

• 2018年每股收益预测为1.11元
• 2019年预测为1.76元
• 2020年预测为2.62元
• 2019年合理价格中枢为44元，对应市盈率23.35倍

风险提示

• 主要风险为食品安全等“黑天鹅”事件，但因定位低价白酒，系统性风险相对较低

财务指标分析

投资评级

• 公司投资评级：增持
• 行业投资评级：强于大市

总结

顺鑫农业正逐步转型为以白酒为主的公司，其核心品牌“牛栏山”在低价白酒市场中表现突出，收入和利润增长显著。公司通过优化费用结构和加强营销策略，实现了良好的盈利能力和股东回报。尽管白酒毛利率有所下降，但公司整体盈利能力提升，未来增长潜力较大。分析师认为，基于公司业绩和行业前景，合理市盈率应为25倍，2019年合理价格中枢为44元。主要风险为食品安全等突发事件，但公司系统性风险相对较低。