20181106-招商证券-保利地产-600048.SH-业绩增长相对平稳_融资优势显著且周转提速_4页_371kb

保利地产（600048.SH）投资分析总结

核心内容

保利地产作为央企地产龙头，展现出较强的融资优势和资源整合能力，同时在项目周转效率方面有所提升，未来业绩增长预期良好。当前股价为12.5元，目标估值为17.1元，维持“强烈推荐-A”的投资评级。

主要观点

• 业绩增长平稳但有潜力：公司前三季度营收/归母净利分别增长26%和16%，结算毛利率有所波动但整体提升。少数股东损益占比增加，拉低归母净利增速，但全年业绩增长预期仍较高。
• 销售与拿地表现良好：2018年1-9月全口径销售面积和金额分别增长35%和46%，新增拿地面积2456万平米，对应拿地总价1636亿元，拿地量/销量比为121%，较之前有所放缓但仍保持稳健扩张。
• 财务结构稳健：公司融资成本优势明显，截至2018年中有息负债综合成本为4.86%。净负债率和资产权益比有所上升，但仍在可控范围内，现金对有息负债的保障倍数高达2.7倍。
• 估值折价明显：当前市值较RNAV折价30%以上，2018-2020年PE分别为7.3X、6.0X和5.0X，安全边际显著。
• 投资评级与目标价：维持“强烈推荐-A”投资评级，目标价为17.1元/股，对应10倍PE。

关键信息

股价表现

• 当前股价：12.5元
• 目标估值：17.1元
• 历史PE与PB走势：图表显示PE和PB持续下降，显示公司估值逐渐走低。

财务数据

• 主要财务指标（2018E）：

  • 营业收入：1831.8亿元，同比增长25%
  • 营业利润：354.35亿元，同比增长39%
  • 净利润：203.25亿元，同比增长30%
  • 每股收益：1.71元
  • PE：7.3X，PB：1.2X

• 主要财务比率（2018E）：

  • 毛利率：33.1%
  • 净利率：11.1%
  • ROE：16.6%
  • ROIC：8.2%
  • 资产负债率：76.2%
  • 净负债比率：22.2%
  • 营运资金变动：-4377百万元
  • 货币资金：76179百万元

财务预测（2018-2020E）

增值信息

• 未售资源充足：截至2018年9月，公司全口径未售计容约0.87亿平米，对应未售货值约1.1万亿元，可供销售3年。
• 结算收入预期增长：公司计划全年竣工面积1900万平米，若四季度结算量增加，全年结算收入有望显著增长。
• 风险提示：结算节奏不及预期、盈利能力不及预期。

投资评级定义

• 公司短期评级：

  • 强烈推荐：公司股价涨幅超基准指数20%以上
  • 审慎推荐：公司股价涨幅在5-20%之间
  • 中性：公司股价变动幅度在±5%之间
  • 回避：公司股价表现弱于基准指数5%以上

• 公司长期评级：

  • A：公司长期竞争力高于行业平均水平
  • B：公司长期竞争力与行业平均水平一致
  • C：公司长期竞争力低于行业平均水平

• 行业投资评级：

  • 推荐：行业基本面向好，行业指数将跑赢基准指数
  • 中性：行业基本面稳定，行业指数跟随基准指数
  • 回避：行业基本面向淡，行业指数将跑输基准指数

分析师信息

• 赵可：招商证券房地产行业主管分析师，博士，曾获新财富奖项。
• 刘义：招商证券房地产行业联席首席分析师，拥有10年证券行业研究经验。
• 李洋、董浩：研究助理，分别来自中南大学和南京大学。

团队荣誉

• 2016年新财富房地产行业入围奖
• 2016年度“天眼”中国最佳分析师房地产行业盈利预测最准确分析师第一名
• 2017年中国证券分析师金牛奖房地产行业第四名
• 2018年上半年金融界“慧眼”最佳分析师房地产行业第一名

重要声明

本报告由招商证券股份有限公司编制，基于合法取得的信息，不保证其准确性与完整性。分析基于假设，不同假设可能导致结果差异。报告内容仅供参考，不构成投资建议。招商证券及其雇员不对使用本报告引发的损失承担责任。公司或关联机构可能持有相关证券头寸并进行交易。