20181212-新时代证券-2019年传媒行业投资策略行业投资策略_业绩和估值黄金交叉_关注传媒结构行情和性价比_继续推荐版权_49页_2mb

2019年传媒行业投资策略总结

核心内容

2019年传媒行业已进入业绩与估值的黄金交叉点，估值处于20倍左右，风险逐步释放，基本面有望改善。行业呈现结构性机会，重点关注版权、广告、游戏、影视、院线、出版与广电、教育等细分领域。

主要观点

• 政策监管：监管明确推进知识产权保护，同时加强内容管制和行业规范。利空基本落地，对民营企业帮扶和头部公司机遇值得关注。
• 技术变化：AI、AR/VR、5G等技术冲击竞争格局，或将带来新业态和商业模式变化。技术提升有助于内容生产和传播效率，以及版权保护。
• 供需关系：供给端逐步改善，优质内容和头部公司价值不变。大众文娱需求持续，供给端优化将推动行业向好。
• 市场面：传媒估值处于底部，商誉风险有所缓解，基金持仓低迷，结构性机会明显。

关键信息

版权

• 行业空间：“图文视听”版权市场规模超2000亿元，2018年有望接近2500亿元。
• 发展趋势：版权保护力度加大，付费市场空间广阔。版权运营平台构建“内容+渠道”双重壁垒，提升议价能力。
• 重点推荐：视觉中国（图片行业“独角兽”）、芒果超媒（湖南广电新媒体平台）。

广告

• 行业趋势：广告行业增速与宏观经济密切相关，长期看经济是广告发展的源动力。
• 子行业：电梯广告和互联网广告依然景气，但互联网广告增速下行。
• 重点推荐：元隆雅图（促销品龙头，具有逆周期特性）。

游戏

• 监管影响：游戏版号审批暂停，行业整体增速回落，但细分领域和出海仍有潜力。
• 发展趋势：后流量时代集中度提升，头部公司受益。
• 重点推荐：中文传媒（低估值出版国企背景游戏股）、吉比特（研发运营驱动的低估游戏公司）、完美世界（优质游戏公司）。

影视

• 行业趋势：影视政策收紧，但优质内容和进口内容仍具吸引力。
• 重点推荐：中国电影（国企龙头，受益进口片红利）、华策影视（平台型制作公司）。

院线

• 行业趋势：渠道下沉基本完成，未来趋向精细化运营提高效能。
• 重点推荐：万达电影（全产业链布局）、分众传媒（电梯广告龙头）。

出版&广电

• 行业趋势：国有出版具有防御属性，广电面临5G机遇。
• 重点推荐：南方传媒（出版行业）、广电网络（5G相关）。

教育

• 行业趋势：政策影响长期，关注职业教育机遇。
• 重点推荐：在线教育与职业教育相关公司。

投资机会

2019年传媒行业迎来结构性行情，建议积极参与配置，把握版权投资黄金时代。

推荐个股

• 视觉中国：图片行业“独角兽”，内容与渠道壁垒牢固。
• 芒果超媒：湖南广电新媒体平台，版权业务持续增长。
• 元隆雅图：促销品龙头，逆周期特性明显。
• 中文传媒：低估值出版国企背景游戏股。
• 中国电影：受益进口片红利的国企龙头。
• 吉比特：研发运营驱动的低估游戏公司。
• 万达电影：全产业链布局，受益集中度提升。
• 完美世界：优质游戏公司。
• 华策影视：平台型制作公司，平滑项目风险。

风险提示

• 经济下行风险
• 系统性风险
• 商誉质押风险
• 业绩不及预期

图表目录

• 图1：2018年传媒行业至今行情
• 图2：申万传媒行业及细分子行业估值情况
• 图3：文化传媒国家管理机构变化
• 图4：文化传媒国家管理结构职能分配情况
• 图5：文化传媒版权与新兴技术变化情况
• 图6：2012-2017年我国文化产业增加值及GDP占比
• 图7：中国数据娱乐（范娱乐）产业产值状况
• 图8：2018年头部电影的票房数据
• 图9：2018年头部电视剧播放数据
• 图10：2013年-2017年人均消费支出
• 图11：2013年-2017年人均教育文化和娱乐支出占比
• 图12：2018年9月中国移动互联网重点应用领域日均时长及月环比
• 图13：2017-2018年用户手机日均亮屏时长占比分布
• 图14：2017年10月-2018年9月在线教育MAU走势情况
• 图15：2018年Q3中国互联网新增用户占比分布
• 图16：2018年Q3中国互联网TOP应用领域MAU
• 图17：2013Q1-2017Q4国内居民人均消费支出季度数据
• 图18：2014Q2-2017Q4国内居民人均教育文化娱乐消费支出占比季度数据
• 图19：2018年IT桔子文化传媒项目情况
• 图20：2018年传媒一年来与TMT各行业估值比较
• 图21：2015-2018Q3传媒行业商誉情况
• 图22：2018年11月近六个月传媒行业质押情况
• 图23：2018年12月传媒公司质押占比情况
• 图24：过去十年内容行业参与主体急剧增长
• 图25：产业链单链条与多链条模式
• 图26：图片行业各公司内容资源量比较
• 图27：视频行业内容成本支出规模
• 图28：2017年国内图片市场空间测算
• 图29：2013-2017年传统与移动阅读行业规模及增速
• 图30：2013-2020e网络视频行业内容成本规模
• 图31：2013-2017年中国在线音乐市场规模及增长率
• 图32：侵犯著作权的赔偿标准及惩罚性规定
• 图33：2015-2018Q1爱奇艺会员付费数据
• 图34：视觉中国商业合作伙伴资源版图
• 图35：视觉中国互联网、大数据资源版图
• 图36：芒果超媒新收购公司主营业务简介
• 图37：爱奇艺&快乐阳光版权分销业务占比
• 图38：1991-2017年广告行业规模和名义GDP增速
• 图39：2014-2018年全媒体广告刊例花费增速
• 图40：2017年和2018年CTR广告类型分布增长情况
• 图41：分众传媒扩屏成本测算
• 图42：2014-2018年Q3互联网广告公司收入情况
• 图43：2014-2018年Q3互联网广告公司净利润情况
• 图44：2014-2018年Q3互联网广告公司毛利率和净利润率情况
• 图45：2014-2018年Q3互联网广告公司应收账款和资产减值情况
• 图46：游戏行业监管部门变化情况
• 图47：2017年1月-2018年3月国产游戏版号批复情况
• 图48：中国移动游戏市场实际销售收入
• 图49：中国整体游戏市场实际销售收入
• 图50：中国自主研发游戏海外实际销售收入情况
• 图51：中国游戏市场用户规模变化
• 图52：中国游戏市场ARPU值
• 图53：2016-2018手游流水增速与手游时间增速对比
• 图54：2013-2018年各类型游戏市场规模情况
• 图55：各类手游用户付费率
• 图56：2017Q1-2018Q3IOS畅销榜200新游戏占比数
• 图57：2005年-2017年国产与进口电影票房增长情况
• 图58：2010年-2018年10月国内电影与国外电影票房占比变化情况
• 图59：2014年-2018年大盘年总票房趋势
• 图60：2018年单影片票房占比
• 图61：2017年单影片票房占比
• 图62：2014年-2018年目前大盘全年总票房趋势
• 图63：2014年-2018年目前大盘全年总影片制式趋势
• 图64：票补取消电影票价格变化
• 图65：新疆霍尔果斯影视公司注销
• 图66：2018年7-11月较2017年同期各类影片备案
• 图67：2011-2018H1年全国票房情况
• 图68：2010-2018年10月银幕数量变化
• 图69：2016-2018全国影院数量
• 图70：2018H1全国院线票房前十名
• 图71：2011-2018H1年全国单银幕票房产出
• 图72：2017年各大院线非票业务占比情况
• 图73：2017年票房低于400万的影城数量占比
• 图74：2013-2017年退出市场的影院数量
• 图75：2010-2017年我国新出生人口数量变化
• 图76：1998年-2017年我国义务教育在校学生人数变化
• 图77：2012-2018年6月零售新书定价
• 图78：2018年1月-6月销售码洋细分比重
• 图79：2010-2017年图书销售市场及增速变化
• 图80：全国图书零售销售码洋增速变化
• 图81：1997-2016年中国财政性教育经费投入情况
• 图82：版权市场的投资逻辑
• 图83：2016-2018年4月关于民办教育政策主要文件
• 图84：版权市场的投资逻辑

表格目录

• 表1：2017以来文化传媒的部分监管政策文件和代表事件
• 表2：2018年以来保护知识产权的部分制度文件以及代表性事件
• 表3：互联网技术简单介绍
• 表4：图文视听版权保护简要介绍
• 表5：2018年Q3机构持仓传媒情况
• 表6：分众传媒营业成本测算表
• 表7：分众传媒收入预测
• 表8：游戏公司基本估值情况比较
• 表9：2017-2018年影视监管重要政策梳理
• 表10：2019年部分待引进口片
• 表11：2019年预计上映国产影片片单
• 表12：影院及银幕数量及增速
• 表13：2018年1-11月各大院线一二三四线城市票房增速情况
• 表14：2014-2018年Q3全国Top10院线票房
• 表15：院线公司基本情况比较
• 表16：图书出版公司基本情况比较
• 表17：有线网络公司基本情况比较
• 表18：2016-2018年4月关于民办教育政策主要文件
• 表19：传媒行业部分版权受益个股梳理一览列表
• 表20：行业存在估值修复机会的受益个股列表