传媒2019年投资策略_业绩与估值黄金交叉_关注传媒结构行情和性价比_继续推荐版权_49页-4mb

报告摘要

2019年传媒行业投资策略总结

核心内容

2019年传媒行业进入业绩与估值的黄金交叉点，整体估值底部确认，部分行业和公司业绩增长持续，结构性机会显现。行业风险逐步释放，基本面有望改善，投资重点应放在版权、广告、游戏、影视、院线、出版与广电、教育等领域，关注性价比和细分行业机会。

主要观点

估值与业绩：传媒板块估值已回落至20倍左右，整体处于低位，具备一定性价比。
政策监管：监管趋严但利空已基本落地，知识产权保护力度加大，有利于版权行业。
技术变革：AI、AR/VR、5G、区块链等技术将推动行业格局变化，提升内容质量和传播效率。
供需关系：供给端逐步优化，优质内容和头部公司价值稳定，行业将进入良性发展阶段。
市场机会：传媒行业结构性机会明显，基金持仓低迷，个股排雷后具备投资价值。

关键信息

1. 行情回顾

2018年传媒板块下跌显著，跌幅达37.05%。
估值底部区间确认，多数公司估值处于低位，具备投资价值。

2. 政策变化

国家加强知识产权保护，出台多项政策，推动版权行业发展。
传媒行业监管机构调整，中宣部统一管理新闻出版与电影，广电总局负责广播电视与网络视听。
多项政策对内容制作、广告投放、未成年人保护等方面提出严格要求。

3. 技术变化

AI、AR/VR、5G等技术带来内容生产与传播效率提升。
技术进步有助于版权保护，提升侵权识别能力。

4. 供需关系

大众文娱需求持续，供给端优化，优质内容和头部公司价值不变。
2018年供给减少，2019年行业将逐步恢复，业绩有望回升。

5. 市场面

传媒行业估值低于TMT其他行业，具备结构性机会。
商誉风险有所缓解，基金持仓减少，部分个股具备投资价值。

投资机会

1. 版权

图文视听版权市场空间广阔，2017年规模约2000亿元，2018年有望突破2500亿元。
推荐公司：视觉中国、芒果超媒、阅文集团。

2. 广告

电梯广告和互联网广告依然景气，行业整体增速下行。
推荐公司：分众传媒、元隆雅图。

3. 游戏

2019年游戏版号审批有望恢复，行业集中度提升。
推荐公司：中文传媒、吉比特、完美世界、三七互娱、游族网络。

4. 影视

优质内容持续受益，进口内容和国内优质影片将受益。
推荐公司：中国电影、华策影视。

5. 院线

渠道下沉基本完成，行业面临整合出清，关注资金规模和运营能力。
推荐公司：万达电影。

6. 出版与广电

国有出版具备防御属性，广电面临5G发展机遇。
推荐公司：南方传媒、广电网络。

7. 教育

职业教育和在线教育仍具长期价值，关注政策变化带来的机会。
推荐公司：关注在线教育与职业教育相关企业。

风险提示

经济下行风险：传媒行业受宏观经济影响较大。
系统性风险：市场整体波动可能影响行业表现。
商誉质押风险：部分公司存在商誉减值风险，需关注其财务健康状况。

图表目录（摘要）

图1：2018年传媒行业至今行情
图2：申万传媒行业及细分子行业估值情况
图3：文化传媒国家管理机构变化
图4：文化传媒国家管理结构职能分配情况
图5：文化传媒版权与新兴技术变化情况
图6：2012-2017年我国文化产业增加值及GDP占比
图7：中国数据娱乐（范娱乐）产业产值状况
图8：2018年头部电影票房数据
图9：2018年头部电视剧播放数据
图10：2013-2017年人均消费支出
图11：2013-2017年人均教育文化和娱乐支出占比
图12：2018年9月中国移动互联网重点应用领域日均时长及月环比
图13：2017-2018年用户手机日均亮屏时长占比分布
图14：2017年10月-2018年9月在线教育MAU走势情况
图15：2018年Q3中国互联网新增用户占比分布
图16：2018年Q3中国互联网TOP应用领域MAU
图17：2013Q1-2017Q4国内居民人均消费支出季度数据
图18：2014Q2-2017Q4国内居民人均教育文化娱乐消费支出占比季度数据
图19：2018年IT桔子文化传媒项目情况
图20：2018年传媒与TMT行业估值比较
图21：2015-2018Q3传媒行业商誉情况
图22：2018年11月近六个月传媒行业质押情况
图23：2018年12月传媒公司质押占比情况
图24：过去十年内容行业参与主体急剧增长
图25：产业链单链条与多链条模式
图26：图片行业各公司内容资源量比较
图27：视频行业内容成本支出规模
图28：2017年国内图片市场空间测算
图29：2013-2017年传统与移动阅读行业规模及增速
图30：2013-2020e网络视频行业内容成本规模
图31：2013-2017年中国在线音乐市场规模及增长率
图32：侵犯著作权的赔偿标准及惩罚性规定
图33：2015-2018Q1爱奇艺会员付费数据
图34：视觉中国商业合作伙伴资源版图
图35：视觉中国互联网、大数据资源版图
图36：芒果超媒新收购公司主营业务简介
图37：爱奇艺&快乐阳光版权分销业务占比
图38：1991—2017年广告行业规模和名义GDP增速
图39：2014—2018年全媒体广告刊例花费增速
图40：2017年和2018年CTR广告类型分布增长情况
图41：分众传媒扩屏成本测算
图42：2014-2018年Q3互联网广告公司收入情况
图43：2014-2018年Q3互联网广告公司净利润情况
图44：2014—2018年Q3互联网广告公司毛利率和净利润率情况
图45：2014—2018年Q3互联网广告公司应收账款和资产减值情况
图46：游戏行业监管部门变化情况
图47：2017年1月-2018年3月国产游戏版号批复情况
图48：中国移动游戏市场实际销售收入
图49：中国整体游戏市场实际销售收入
图50：中国自主研发游戏海外实际销售收入
图51：中国游戏市场用户规模变化
图52：中国游戏市场ARPU值
图53：2016-2018手游流水增速与手游时间增速对比
图54：2013-2018年各类型游戏市场规模情况
图55：各类手游用户付费率
图56：2017Q1-2018Q3IOS畅销榜200新游戏占比数
图57：2005年-2017年国产与进口电影票房增长情况
图58：2010年-2018年10月国内电影与国外电影票房占比变化情况
图59：2014年-2018年大盘年总票房趋势
图60：2018年单影片票房占比
图61：2017年单影片票房占比
图62：2014年-2018年目前大盘全年总票房趋势
图63：2014年-2018年目前大盘全年总影片制式趋势
图64：票补取消电影票价格变化
图65：新疆霍尔果斯影视公司注销
图66：2018年7-11月较2017年同期各类影片备案
图67：2011-2018H1年全国票房情况
图68：2010-2017年银幕数量变化
图69：2016-2018全国影院数量
图70：2018H1全国院线票房前十名
图71：2011-2018H1年全国单银幕票房产出
图72：2017年各大院线非票业务占比情况
图73：2017年票房低于400万的影城数量占比
图74：2013-2017年退出市场的影院数量
图75：2010-2017年我国新出生人口数量变化
图76：1998年-2017年我国义务教育在校学生人数变化
图77：2012-2018年6月零售新书定价
图78：2018年1月-6月销售码洋细分比重
图79：2010-2017年图书销售市场及增速变化
图80：2018年1-11月各大院线一二三四线城市票房增速情况
图81：2014-2018年Top10院线票房
图82：院线公司基本情况比较
图83：图书出版公司基本情况比较
图84：有线网络公司基本情况比较
图85：2016-2018年4月民办教育政策主要文件
图86：版权市场的投资逻辑

表格目录（摘要）

表1：2017以来文化传媒的部分监管政策文件和代表事件
表2：2018年以来保护知识产权的部分制度文件及代表性事件
表3：互联网技术简单介绍
表4：图文视听版权保护简要介绍
表5：2018年Q3机构持仓传媒情况
表6：分众传媒营业成本测算表
表7：分众传媒收入预测
表8：游戏公司基本估值情况比较
表9：2017-2018年影视监管重要政策梳理
表10：2018年1-11月各大院线一二三四线城市票房增速情况
表11：2019年部分待引进口片
表12：2019年预计上映国产影片片单
表13：2013-2017年传统与移动阅读行业规模及增速
表14：2018年Q3中国互联网TOP应用领域MAU
表15：2018年Q3中国互联网新增用户占比分布
表16：2013-2017年退出市场的影院数量
表17：2016-2018年4月关于民办教育政策主要文件
表18：传媒行业部分版权受益个股梳理一览列表
表19：行业存在估值修复机会的受益个股列表

总结

2019年传媒行业迎来估值修复机会，政策监管趋于落地，技术进步推动行业变革，供需关系逐步改善，市场结构性机会显现。重点推荐版权、广告、游戏、影视、院线、出版与广电、教育等细分领域，关注具有核心竞争力和良好成长性的公司，如视觉中国、芒果超媒、分众传媒、元隆雅图、中文传媒、吉比特等。同时需注意经济下行、系统性风险及商誉质押等风险。

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