20220428-光大证券-五洲特纸-605007.SH-2021年报和2022年一季报点评_1Q营收大幅增长_利润有望逐季环比上升_4页_725kb

五洲特纸（605007.SH）2021年报与2022年一季报总结

核心内容

五洲特纸在2021年实现营收与净利润双创新高，2022年第一季度营收与归母净利润大幅增长，但利润增速有所放缓。公司持续进行产能扩张，同时受益于行业提价与成本优化，盈利能力有望逐季改善。

主要观点

营收与利润表现

• 2021年营收：36.9亿元，同比增长40.04%。
• 2021年归母净利润：3.9亿元，同比增长15.24%。
• 2022年1Q营收：13.3亿元，同比增长74.9%。
• 2022年1Q归母净利润：1.03亿元，同比增长-8.7%。
• 2021年吨纸净利：666元，同比下降115元/吨。
• 2022年1Q吨纸净利：448元，同比略有下降，但环比提升。

行业竞争格局

• 行业内仅有五洲特纸、仙鹤股份和华旺科技持续进行产能扩张。
• 公司与仙鹤股份形成较大的产能规模优势，且已开始布局林、浆资源，未来将进一步拉开与同业的差距。
• 行业竞争格局有利于公司提价落地，增强盈利能力。

成本与费用控制

• 毛利率：2021年为17.3%，同比下降5.9个百分点；2022年1Q为16.4%，同比下降12.6个百分点，但环比提升5.3个百分点。
• 期间费用率：2021年为4.3%，同比下降2.7个百分点；2022年1Q为5.4%，同比下降2.3个百分点。
• 费用率下降原因：受益于规模效应及运输费调整至成本端。

业绩预测与估值

• 2022-2024年EPS预测：1.34元、1.77元、2.29元。
• 当前PE：10倍（2022E）、8倍（2023E）、6倍（2024E）。
• 当前PB：2.2倍（2022E）、1.8倍（2023E）、1.4倍（2024E）。
• PE与PEG对比：当前股价对应PE低于1倍PEG，估值优势明显。

关键信息

产能扩张与产品结构

• 2021年：完成特种纸销量58.57万吨，同比增长35.1%。
• 2022年1Q：销量为23万吨，同比增长64%。
• 产品结构：
  • 食品包装纸：营收17.47亿元，同比增长17.8%。
  • 格拉辛纸：营收10.06亿元，同比增长13.8%。
  • 转移印花纸：营收2.62亿元，同比增长80.6%。
  • 描图纸：营收0.96亿元，同比增长38.0%。

产品价格与毛利率

• 2021年：食品包装纸/格拉辛纸/转移印花纸/描图纸单吨销售均价分别增长13.4%、16.2%、12.8%、5.2%。
• 2021年毛利率：食品包装纸25.5%、格拉辛纸16.5%、转移印花纸3.0%、描图纸26.5%。
• 2022年1Q毛利率：食品包装纸/格拉辛纸/转移印花纸/描图纸分别同比变化+2.7%、+3.3%、-8.0%、-11.3%。

财务状况

• 资产负债率：2021年为53%，预计2022-2024年将逐步上升至65%。
• 流动比率与速动比率：2021年分别为1.23和0.91，预计2022-2024年将有所下降。
• 经营性现金流：2022年1Q为171百万元，同比增长显著，但预计后续有所波动。

风险提示

• 木浆与能源价格涨幅超预期。
• 需求增长低于预期。
• 融资失败的风险。

评级与投资建议

• 当前评级：买入（维持）。
• 理由：公司销售形势好于预期，业绩有望逐季环比改善，当前估值水平较低，低于1倍PEG。

总结

五洲特纸在2021年实现了营收与净利润的双增长，2022年第一季度营收增长显著，但利润增速有所放缓。公司通过产能扩张与产品提价，增强了市场竞争力，同时有效控制了费用率，提升了盈利能力。预计未来几个季度业绩将逐季改善，当前估值水平具有吸引力，维持“买入”评级。