20220428-华安证券-五洲特纸-605007.SH-22Q1净利润环比+36_逐季兑现延续趋势_3页_599kb

报告摘要

五洲特纸于2022年4月28日发布了2021年报及2022年一季报，显示公司2021年全年营收为36.9亿元，同比增长40%；2022年第一季度营收为13.3亿元，同比增长75%。尽管2021年第四季度净利润同比下滑19.5%，但2022年第一季度净利润环比增长35.5%，展现出强劲的盈利能力。

业绩表现：2022年第一季度营收和净利润均实现环比大幅增长，反映出公司产能爬坡和市场需求的旺盛。
产品结构：食品包装用纸、格拉辛纸、转印纸及描图纸等产品营收增速分别为17.8%、13.8%、80.58%和37.97%，其中食品包装用纸增长显著，表明公司在该领域的市场地位进一步巩固。
产能扩张：公司50wt新产能开始兑现业绩，总产能为135万吨，同比增长约60%。江西基地具备热电联产能力，能源成本节约显著，提升了整体盈利能力。
提价策略：2022年第一季度提价幅度环比加大，食品卡在4月初提价500元/吨，5月初提价200元/吨，提价落地顺畅，显示出公司对市场供需关系的精准把控。
财务预测：预计2022-2024年净利润分别为6.6亿元、8.5亿元和10.9亿元，同比增速分别为68.6%、29.2%和28.2%。对应PE分别为8.3X、6.5X和5.0X，估值处于历史底部。
投资评级：维持“买入”评级，认为公司作为高景气赛道的细分龙头，具备良好的成长性和盈利潜力。

财务指标：
- 2021年营业收入为3690百万元，净利润为390百万元。
- 2022年预计营业收入为6870百万元，净利润为658百万元。
- 2023年预计营业收入为7947百万元，净利润为850百万元。
- 2024年预计营业收入为9315百万元，净利润为1090百万元。
毛利率与净利率：2021年毛利率为17.3%，净利率为10.6%；2022年第一季度毛利率提升至16.44%，净利率为7.7%。
ROE：2021年ROE为18.4%，预计2022年ROE将提升至25.2%。
估值指标：
- 2021年P/E为23.48，P/B为4.35，EV/EBITDA为79.93。
- 2022年P/E为8.33，P/B为2.10，EV/EBITDA为3.77。
- 2023年P/E为6.45，P/B为1.58，EV/EBITDA为2.65。
- 2024年P/E为5.03，P/B为1.20，EV/EBITDA为1.65。

资产负债表：2021年总资产为4546百万元，预计2024年总资产将增长至7186百万元。
现金流量表：2021年经营活动现金流为272百万元，预计2024年将增至2020百万元。
利润表：2021年净利润为390百万元，预计2024年将增长至1090百万元。
主要财务比率：
- 营业收入增速：2022年预计为86.2%，2023年为15.7%，2024年为17.2%。
- 毛利率：预计2024年将提升至18.9%。
- 净利率：预计2024年将提升至11.7%。
- 流动比率和速动比率显著提升，显示公司短期偿债能力增强。
- 资产负债率逐步下降，2024年预计为36.6%。