20250429-国金证券-三七互娱-002555.SZ-Q1投放增加影响盈利水平_关注新游表现及储备产品进展_4页_909kb

公司2025年第一季度财报显示，营业收入为4243亿元，同比-1067%，归母净利润为549亿元，同比-1087%，扣非净利润为536亿元，同比-1290%。收入环比增长345%，主要因新游逐渐贡献增量，但同比下滑归因于产品生命周期影响（如《寻道大千》《灵魂序章》等成熟产品流水回落）及新游推广初期增量有限。净利率大幅下滑，归母净利率12.94%，环比-597个百分点，扣非净利率12.64%，环比-478个百分点。盈利下滑主要受新游推广致销售费用飙升2040%，销售费率达56.99%，同比提升802个百分点影响。

新游表现亮眼，其中《时光大爆炸》位列微信小游戏畅销榜第4，《英雄没有闪》上线首日即登顶iOS畅销榜前五并4月冲至微信小游戏榜首。公司储备丰富产品管线，涵盖MMORPG、SLG、卡牌、模拟经营等品类，题材包括西方魔幻、东方玄幻、三国、现代、古风等，并已获取国内版号。盈利预测显示，2025-2027年公司营收预计分别为18830/19916/20867亿元，归母净利润分别为2821/3066/3222亿元，对应PE分别为1261/1160/1104倍，维持“买入”评级。

风险提示包括游戏上线及表现不及预期、版号发放不及预期、监管风险等。财务数据显示，公司应收账款周转天数稳定在270天左右，存货周转天数未披露。资产负债率维持在30%-34%区间，净负债/股东权益比率持续下降。现金流方面，经营活动现金流净额预计2025年为2806亿元，环比改善但增速放缓。公司多次获得市场机构“买入”评级，历史股价目标区间在1243-3069元之间。

重点关注新游商业化节奏及版号政策影响，短期净利率承压但长期产品储备有望支撑业绩回升。当前估值较历史水平显著折让，若产品表现超预期或政策环境改善，可能带来估值修复机会。