20160701-广发证券-瑞贝卡-600439.SH-非洲市场恢复增长_美洲市场趋稳_20页_1mb

瑞贝卡（600439.SH）详细总结

核心内容概述

瑞贝卡是中国最大的发制品生产和销售企业，其产品主要面向非裔人群及其它市场。公司业务覆盖全球多个国家和地区，其中非洲和美洲市场是其主要增长点，国内市场则在品牌策略调整后逐步向年轻时尚人群拓展。2016年，公司首次被广发证券覆盖，给予“谨慎增持”评级。

主要观点

• 非洲市场恢复增长：自2002年进入非洲市场以来，瑞贝卡的营收复合增长率达到25%。2015年因非洲货币贬值导致销售下滑，但随着汇率稳定，非洲市场已恢复增长趋势，预计2016-2018年年均增长率为15%。非洲市场潜力巨大，潜在规模至少达30亿美元。
• 美洲市场趋稳：2015年美国假发经营商因对市场复苏预期过高而囤货，导致销售下滑。随着渠道存货回落，美洲市场有望恢复增长。公司在美国的业务毛利率预计将改善，因在原发价格低位时囤积了原材料。
• 国内市场增长来源于年轻时尚人群：公司调整Sleek品牌策略，定位为快时尚品牌，以吸引年轻消费者。同时，公司逐步将销售渠道向线上转移，提升品牌认知度和销售效率。

关键信息

市场情况

• 非洲市场：公司自2003年在尼日利亚设立销售子公司，销售额从2002年的3707万元增长到2015年的6.59亿元，复合增长率为24.8%。非洲市场主要销售化纤发条，品牌包括Joedir、Noble等，面对不同层次消费者。
• 美洲市场：美国是全球最大的假发消费市场，公司在美国的销量主要为工艺发条和人发假发。2015年因美元升值导致非洲货币贬值，影响了销售，但2016年后，汇率趋于稳定，销售回升。
• 国内市场：公司实施双品牌战略，主品牌Rebecca定位高端，副品牌Sleek定位快时尚，目标年轻人群。2015年Sleek门店有所减少，但线上销售渠道逐步拓展，提升销售效率。

财务表现

• 营收：2014年19.3亿元，2015年19.5亿元，2016年预计19.37亿元，2017年20.88亿元，2018年22.58亿元。
• 毛利率：2015年为29.9%，预计2016-2018年分别为31.1%、32.0%、32.8%，毛利率稳步提升。
• 净利润：2014年15.6亿元，2015年14.1亿元，预计2016-2018年分别为15.5亿元、17.1亿元、21.8亿元，增长势头明显。
• EPS：2016年0.16元/股，2017年0.18元/股，2018年0.23元/股。
• 市盈率：2016年34.6倍，略高于历史平均值33.7倍，但公司未来增长潜力仍被低估。

投资建议

• 公司评级：谨慎增持。
• 未来增长点：非洲市场恢复增长，美洲市场趋稳，Sleek品牌打开年轻市场，线上销售逐步增长。
• 风险提示：汇率波动、存货减值、海外建厂的地缘政治风险。

盈利预测

财务数据

资产负债表（单位：百万元）

利润表（单位：百万元）

现金流量表（单位：百万元）

总结

瑞贝卡凭借其在非洲市场的稳定增长和美洲市场的逐步复苏，展现出较强的盈利能力。公司通过品牌策略调整和线上渠道拓展，积极应对市场变化，同时在原材料成本控制和产能转移方面取得进展。未来，随着非洲市场增长潜力的释放和美国市场终端需求的回暖，瑞贝卡有望实现持续增长，但需关注汇率波动、存货管理和地缘政治等风险。