20171020-广发证券-瑞贝卡-600439.SH-海外市场全面复苏_管理费用率持续下降_4页_834kb

瑞贝卡（600439.SH）总结

核心内容概述

瑞贝卡（600439.SH）在2017年第三季度财报中展现出显著的业绩改善和海外市场复苏迹象。公司整体营收和净利润均实现同比增长，管理费用率持续下降，反映出公司在成本控制和运营效率方面的优化成效。

主要观点

• 业绩增长：2017年1-9月，公司实现营业收入14.67亿元，同比增长7.1%；归母净利润1.57亿元，同比增长32.8%。其中，第三季度营收同比增长19.6%，归母净利润同比增长23.2%。
• 海外市场复苏：公司三大海外市场（美国、非洲、欧洲）占2016年营收的80%。欧美市场在2016年第四季度开始回暖，非洲市场则自2015年后持续增长。
• 成本控制成效显著：自2015年中起，公司通过优化业务流程和运营成本，管理费用率连续5个季度同比下滑，2017年第三季度管理费用率为5.6%，同比下降1.63%。
• 盈利预测：预计2017-2019年公司EPS分别为0.188元、0.238元、0.299元，对应P/E分别为30.7x、24.3x、19.3x，维持谨慎增持评级。

关键信息

市场表现

• 美洲市场：2016年营收同比降幅达-27.4%，但2017年第三季度实现同比增长，显示市场回暖。
• 欧洲市场：2016年营收同比下滑5.2%，2017年上半年实现增长5.1%，第三季度增速加快。
• 非洲市场：2015年因货币贬值导致营收下滑8.4%，2016年和2017年上半年分别同比增长9.0%和24.5%，第三季度延续增长势头。

财务表现

• 营收增长：2017年预计营收19.67亿元，同比增长8.65%；2018年预计增长13.82%，2019年预计增长14.14%。
• 净利润增长：2017年预计净利润213亿元，同比增长24.07%；2018年预计增长26.28%，2019年预计增长25.83%。
• EBITDA增长：2017年预计EBITDA为415亿元，同比增长24.07%；2018年预计增长13.82%，2019年预计增长14.14%。
• 管理费用率：自2016年第三季度起，连续5个季度下降，2017年第三季度为5.6%。
• 财务费用：2017年预计财务费用为133亿元，较2016年有所下降。

财务比率

• 毛利率：从2015年的29.9%逐步提升至2019年的34.4%。
• 净利率：从2015年的7.3%提升至2019年的13.2%。
• ROE：从2015年的5.5%提升至2019年的9.7%。
• ROIC：从2015年的5.6%提升至2019年的10.6%。
• 资产负债率：从2015年的49.5%下降至2019年的27.6%。
• 流动比率：从2015年的2.35提升至2019年的3.60。
• 速动比率：从2015年的0.63提升至2019年的0.84。
• 总资产周转率：从2015年的0.42提升至2019年的0.58。

现金流

• 经营活动现金流：2017年预计为544亿元，较2016年增长显著。
• 投资活动现金流：2017年预计为-48亿元，2018年预计为-49亿元，2019年预计为-49亿元。
• 筹资活动现金流：2017年预计为-533亿元，2018年预计为-286亿元，2019年预计为-271亿元。
• 现金净增加额：2017年预计为-37亿元，2018年预计为-21亿元，2019年预计为88亿元。

风险提示

• 非洲货币汇率波动：可能对营收产生影响。
• 假发产品和原材料存货减值：存在潜在的资产减值风险。

估值与评级

• 当前股价：5.78元。
• 投资评级：谨慎增持，预期未来12个月内股价表现强于大盘5%-15%。
• P/E：2017年为30.7x，2018年为24.3x，2019年为19.3x。
• P/B：2017年为2.16，2018年为2.02，2019年为1.87。
• EV/EBITDA：2017年为17.44，2018年为15.20，2019年为12.83。

分析师信息

• 靡韩杰：首席分析师，复旦大学经济学硕士，2016年加入广发证券。
• 胡翔宇：分析师，南洋理工大学工程学学士，3年证券从业经历，2016年加入广发证券。
• 张萌：联系人，上海财经大学数量经济学硕士，2016年加入广发证券。

联系方式

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