20180702-东北证券-瑞贝卡-600439.SH-各市场齐发力_龙头发制品公司再起航_5页_406kb

瑞贝卡（600439）公司点评总结

核心内容

瑞贝卡（600439）是一家专注于发制品行业的公司，主要产品包括化纤发条、假发等。公司通过在非洲和北美市场的布局，积极拓展业务，并计划通过非公开发行股票募集7至8亿元人民币用于境外投资及营销网络建设。公司当前处于“买入”评级，预计未来三年业绩将持续增长。

主要观点

• 非洲市场表现强劲：非洲女性对发制品需求量大，公司已在尼日利亚、加纳设立工厂，拥有较高市场知名度的自有品牌 NOBLE、JODIR、COUTURE 产品供不应求，未来增长潜力巨大。
• 北美市场转型与跨境电商布局：公司在美国市场采取ODM/OEM模式，但近年来受经济影响，业务下滑。公司正通过设立美国销售公司和布局跨境电商（如Amazon、eBay、速卖通等）切入高端市场，提升品牌影响力和销售渠道。
• 盈利预测与估值：预计2018-2020年公司每股收益分别为0.23、0.28、0.35元，对应PE分别为17X、13X、11X，显示出良好的成长性。
• 人民币贬值利好出口：人民币贬值有助于公司出口业务，改善汇兑损失，降低财务费用，提高利润弹性。
• 毛利率稳步提升：公司通过将部分产能转移至非洲、东南亚等地区，利用当地低成本劳动力，提高综合毛利率。同时，高毛利率的化纤产品供不应求，进一步推动毛利率增长。
• 国内市场重新启航：公司通过渠道梳理和品牌定位，将一二线城市收回直营，三四线城市以加盟模式为主，线上渠道布局加快，有望实现国内营收快速增长。

关键信息

财务摘要

营业收入与净利润增长趋势

• 营业收入增长率：2017年增长7.50%，2018年增长7.24%，2019年增长13.80%，2020年增长18.32%。
• 净利润增长率：2017年增长25.35%，2018年增长19.52%，2019年增长25.32%，2020年增长21.74%。

毛利率与盈利能力指标

• 毛利率：从2012年的20.95%上升至2017年的36.51%，预计2018-2020年分别为37.69%、38.52%、38.67%。
• 净利润率：2017年为11.05%，预计2018-2020年分别为12.32%、13.56%、13.96%。

运营效率与偿债能力指标

• 应收账款周转率：2017年为42.36次，预计2018-2020年分别为49.29次、47.60次、46.42次。
• 存货周转率：2017年为782.45次，预计2018-2020年分别为776.66次、797.38次、785.50次。
• 资产负债率：2017年为40.00%，预计2018-2020年分别为38.93%、36.85%、34.73%。
• 流动比率：2017年为6.11，预计2018-2020年分别为5.75、6.07、6.37。
• 速动比率：2017年为1.34，预计2018-2020年分别为1.56、1.45、1.31。

费用率指标

• 销售费用率：2017年为8.72%，预计2018-2020年分别为9.40%、9.70%、10.00%。
• 管理费用率：2017年为6.63%，预计2018-2020年分别为6.50%、6.50%、6.50%。
• 财务费用率：2017年为8.13%，预计2018-2020年分别为6.01%、4.73%、4.00%。

风险提示

• 项目投产不达预期
• 政局动荡
• 汇率大幅波动

总结

瑞贝卡公司凭借其在非洲和北美市场的布局，正迎来新的发展机遇。非洲市场对发制品需求旺盛，公司已建立自有品牌并实现产品供不应求。北美市场则通过切入高端市场和跨境电商布局，有望扭转颓势。公司盈利预测乐观，预计未来三年EPS稳步增长，PE逐步下降，体现出良好的成长性和估值吸引力。同时，公司通过产能转移和产品结构优化，毛利率持续提升，盈利能力增强。尽管存在一定的风险因素，但公司整体发展态势积极，具有较强的市场竞争力和增长潜力。