20150528-兴业证券-瑞贝卡-600439.SH-品牌渠道双轨延伸_跨境电商扬帆起航_32页_2mb

瑞贝卡（600439）证券研究报告总结

核心内容概述

瑞贝卡作为全球假发制造行业的龙头企业，近年来通过品牌和渠道的双轨延伸，积极布局跨境电商，推动业绩增长。公司2014年收入为19.32亿元，净利润为1.56亿元，预计2015-2017年将实现营收和盈利的稳步增长，维持“买入”评级。公司正从发制品制造企业向全球性假发品牌运营商转型，未来增长点主要来自美国市场复苏、非洲消费升级以及国内品牌渠道的扩张。

主要观点与关键信息

1. 全球发制品需求复苏

• 美国市场恢复：美国是非裔人群的主要假发消费市场，占全球假发进口额的60%。非裔人群失业率下降、平均周工资上升，带动了假发消费的回暖，尤其是高端人发产品需求上升。
• 非洲市场潜力巨大：非洲是全球黑色人种最集中的地区，假发消费以化纤产品为主，但随着人均收入增长和消费升级，人发产品占比将逐步提高，市场空间巨大。
• 国内需求爆发：我国假发消费渗透率低，市场有25倍增长空间。公司通过“双品牌+双渠道”策略，定位高端品牌Rebecca和大众品牌Sleek，拓展线上电商渠道，以满足年轻消费者需求。

2. 成本控制与盈利弹性

• 人发价格下降：2014年全球人发价格下降约20%-30%，公司通过提前储备原材料，有效锁定低成本，提升盈利弹性。
• 毛利率提升：随着产品结构优化和渠道调整，公司毛利率从2014年的25.7%提升至2017年的28.1%。
• 渠道优化：公司在美国市场采用ODM/OEM模式，毛利率约17%；在非洲市场采用自主品牌和批发模式，毛利率达38%；国内毛利率达50%以上，盈利性最强。

3. 跨境电商布局

• 拓展新兴市场：公司自建跨境电商平台，预计2015年上线，将覆盖南美、东欧等新兴市场，带来增量收入。
• 降低渠道成本：跨境电商减少中间环节，提升效率，预计平台零售价比传统批发价高30%-40%，提升出口毛利率。
• 产品结构优化：跨境电商更适合销售半成品发条，减少退货率，提升销售效率。

关键财务预测

风险提示

• 市场开拓不达预期：公司对新兴市场的拓展可能面临挑战。
• 原材料波动：人发和化纤原材料价格波动可能影响成本控制。
• 汇率风险：美元汇率波动可能对出口业务造成影响。

未来发展战略

• 品牌与渠道并行：通过“Rebecca+Sleek”双品牌策略，覆盖不同消费层次。
• 电商渠道加强：加大天猫旗舰店投入，推动“双品牌，双渠道”模式。
• 沙龙渠道拓展：尝试与中高端美发沙龙合作，提升品牌认知度和市场渗透率。
• 白云山项目：集团计划开发白云山旅游项目，包括景区升级、索道建设、五星级宾馆及旅游地产建设，预计开发后年收入可达27亿元。

结论

瑞贝卡通过全球市场布局、产品结构优化及跨境电商渠道拓展，有望实现业绩的持续增长。公司在美国、非洲及国内市场均展现出增长潜力，同时通过成本控制和品牌升级，进一步增强盈利能力。综合来看，公司具备较强的盈利弹性，维持“买入”评级。